>> 開源證券-銀行業(yè)基金銷售費(fèi)新規(guī)征求意見稿點(diǎn)評：理財規(guī)模有望受益，投資基金偏好或生變-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 1196KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉呈祥,吳文鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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2025年9月5日證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見，主要降低認(rèn)申購費(fèi)率（將股基、混基、債基的認(rèn)申購費(fèi)率上限調(diào)降至0.8%、0.5%、0.3%）、規(guī)范銷售服務(wù)費(fèi)（股基、混基、ETF、債基、貨基銷服費(fèi)率上限調(diào)降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年，超1年不收?。?br> 贖回費(fèi)優(yōu)化或影響短期持有基金的意愿
短期持有的贖回費(fèi)率上升，債基的負(fù)債端或影響較大。新規(guī)征求意見稿將四檔贖回費(fèi)率安排簡化成三檔：對持續(xù)持有期＜7天的投資者，收取≥1.5%的贖回費(fèi)；7~30天收取≥1%的贖回費(fèi)；對30天~6個月收取≥0.5%的贖回費(fèi)。此前市場上不少基金通過“滿7天免贖回費(fèi)”的C份額吸引了個人和理財資金短期持有，我們統(tǒng)計2025Q2末理財前十持倉中出現(xiàn)的基金，發(fā)現(xiàn)“滿7天免贖回費(fèi)”約占38%，在各期限免贖回費(fèi)的基金中占比最大，其中既包含短債基金、ETF，也包含部分日開的中長債基。此次征求意見稿明確至少持有6個月才能免贖回費(fèi)，或直接影響流動性高、收益較低的債基的需求。
理財負(fù)債端：理財流動性優(yōu)勢凸顯，規(guī)?；蚣铀僭鲩L
居民仍偏好高流動性產(chǎn)品，理財性價比凸顯，規(guī)模有望加速上升。2025年1-5月理財增長最多的產(chǎn)品為“最小持有期”型（比如最短持有7天/14天后可每日贖回且不收取贖回費(fèi)），可見居民對于高流動性產(chǎn)品仍較為偏好。此次新規(guī)或影響短期限基金的收益，短期限理財?shù)男詢r比凸顯，免贖回費(fèi)、申贖靈活，或直接受益于“存款搬家”而規(guī)模加速上升，開放式固收類產(chǎn)品有望持續(xù)成為增長主力。
理財資產(chǎn)端：或減少場外基金申贖，轉(zhuǎn)向場內(nèi)ETF或長期持有攤余債基
理財或減少場外基金交易，轉(zhuǎn)而聚焦ETF基金交易。理財買基金主要出于快速建倉、調(diào)節(jié)流動性、節(jié)稅等目的。如季末銀行沖量存款，理財規(guī)?？焖傧陆担ǔ捎泌H回基金的方式調(diào)節(jié)流動性；債市回調(diào)之初，理財優(yōu)先贖回基金止盈避免了自己尋找交易對手。按照征求意見稿，原先持有滿7天免贖回費(fèi)的基金變?yōu)槭杖≈辽?%的贖回費(fèi)，部分場外債基費(fèi)后收益下降較多，理財可能轉(zhuǎn)向場內(nèi)ETF交易，或者長期持有估值有優(yōu)勢的攤余成本法債基。此外，投研能力較強(qiáng)的理財公司可能轉(zhuǎn)向直投。
理財若增加直投、減倉基金，拉久期受限，利好短債/NCD。理財負(fù)債端通常較短、流動性要求高，使得理財直投期限較短（通常為3Y以內(nèi)）。而原先由于基金贖回方便，理財投資的基金久期可能長于自身直投，2025Q2末前十持倉的基金中，中長債基比例最高，為35%。后續(xù)理財若加大直投、減倉基金，有望增加短債/NCD的需求，通過基金拉長久期的意愿下降。
投資建議：
此次新規(guī)下產(chǎn)品多元、客群優(yōu)勢明顯的理財子或?qū)⒙氏仁芤?，受益?biāo)的有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行等。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，新規(guī)正式稿內(nèi)容修訂等。
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