>> 光大證券-2025年8月價(jià)格數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：PPI迎來(lái)上行拐點(diǎn)-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
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事件：
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2025年8月份全國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)。1）CPI同比-0.4%，前值0%，市場(chǎng)預(yù)期-0.2%；CPI環(huán)比0%，前值+0.4%；2）核心CPI同比+0.9%，前值+0.8%；3）PPI同比-2.9%，前值-3.6%，市場(chǎng)預(yù)期-2.9%；PPI環(huán)比0%，前值-0.2%。
核心觀點(diǎn)：
CPI方面，受益于擴(kuò)內(nèi)需、治理低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)等政策推動(dòng)，核心CPI同比增速連續(xù)四個(gè)月回升，但受食品價(jià)格拖累，CPI同比增速降至-0.4%。預(yù)計(jì)四季度，隨著高基數(shù)消退和生豬產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)，CPI同比有望重回正增區(qū)間。
PPI方面，“反內(nèi)卷”政策帶動(dòng)下，PPI環(huán)比止跌，同比增速迎來(lái)上行拐點(diǎn)，意味著行業(yè)供需格局最差的階段已經(jīng)過(guò)去，有望帶動(dòng)企業(yè)盈利和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。但相較于2015-2016年，當(dāng)前需求側(cè)環(huán)境較差，且本輪產(chǎn)能治理更偏向于市場(chǎng)化，供給消化仍需要一定時(shí)間，預(yù)計(jì)本輪PPI同比回升進(jìn)程相對(duì)較慢，年內(nèi)仍處在負(fù)增區(qū)間。
一、CPI方面，食品價(jià)格拖累加大，核心通脹繼續(xù)回升
8月CPI同比增速自上月的0%繼續(xù)降至-0.4%，主要源于食品價(jià)格拖累加大。受上年高基數(shù)影響疊加今年食品價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)弱于季節(jié)性，8月食品價(jià)格同比增速降至-4.3%，低于上月的-1.6%；食品價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，低于季節(jié)性水平的+1.3%（2020-2024年同期均值）。
一方面，上年受極端天氣影響，鮮菜價(jià)格漲幅較大，同時(shí)上年生豬產(chǎn)能去化也帶動(dòng)豬價(jià)上漲，形成高基數(shù)效應(yīng)。8月份-0.4%的CPI同比變動(dòng)中，上年價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的翹尾影響約為-0.9個(gè)百分點(diǎn)，低于上月的-0.5個(gè)百分點(diǎn)；今年價(jià)格變動(dòng)的新影響約為0.5個(gè)百分點(diǎn)，與上月一致。
另一方面，從今年新漲價(jià)因素來(lái)看，8月豬肉、鮮果、蛋類(lèi)價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)弱于季節(jié)性。8月豬肉、鮮果、蛋類(lèi)價(jià)格環(huán)比增速分別為-0.5%、-2.8%、+1.5%，低于季節(jié)性水平的+3.8%、-0.5%、+5.9%，都存在供給偏多的共性。其中，豬肉價(jià)格下跌對(duì)CPI整體拖累較大，與生豬出欄量增加、天氣炎熱導(dǎo)致消費(fèi)需求偏弱有關(guān)。
積極因素在于，核心CPI同比增速連續(xù)四個(gè)月回升（自4月的+0.5%升至8月的+0.9%），服務(wù)價(jià)格同比漲幅也有所擴(kuò)大（同比增速升至+0.6%，此前連續(xù)三個(gè)月穩(wěn)定在+0.5%），與“反內(nèi)卷”政策見(jiàn)效、金價(jià)上漲和居民服務(wù)需求釋放有關(guān)。
一是，7月以來(lái)，整治低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)背景下，家電、汽車(chē)行業(yè)逐步停止價(jià)格戰(zhàn)，家用器具價(jià)格環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月上漲，同比漲幅擴(kuò)大至4.6%，交通工具價(jià)格則連續(xù)兩個(gè)月企穩(wěn)，同比降幅收窄至1.9%。
二是，受黃金價(jià)格上漲，金飾品和鉑金飾品價(jià)格漲幅擴(kuò)大，8月金飾品和鉑金飾品價(jià)格同比分別上漲36.7%和29.8%，合計(jì)影響CPI同比上漲約0.22個(gè)百分點(diǎn)。
三是，居民服務(wù)消費(fèi)需求釋放，帶動(dòng)文娛耐用消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格上漲。8月文娛耐用消費(fèi)品價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大至+2.4%；8月旅游價(jià)格同比增速升至+0.7%，高于上月的+0.5%；醫(yī)療服務(wù)價(jià)格同比增速升至+1.6%，高于上月+1.1%。
其他方面，8月居住價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)略弱于季節(jié)性，8月租賃房房租價(jià)格環(huán)比增速為0%，低于季節(jié)性水平的+0.1%，與房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整、就業(yè)市場(chǎng)壓力仍存有關(guān)。
二、“反內(nèi)卷”推動(dòng)下，PPI環(huán)比止跌，同比增速迎來(lái)上行拐點(diǎn)
8月PPI環(huán)比止跌，上月為-0.2%。疊加上年高基數(shù)影響消退，8月PPI同比增速自上月的-3.6%升至-2.9%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
其中，“反內(nèi)卷”政策帶動(dòng)下，煤炭、鋼鐵、光伏、新能源汽車(chē)價(jià)格迎來(lái)企穩(wěn)回升，同比降幅收窄，是推動(dòng)PPI回升的主因。8月煤炭加工、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、光伏設(shè)備及元器件制造、新能源車(chē)整車(chē)制造價(jià)格同比降幅比上月分別收窄10.3個(gè)、6.0個(gè)、3.2個(gè)、2.8個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)PPI同比的下拉影響比上月減少約0.50個(gè)百分點(diǎn)。
其他領(lǐng)域價(jià)格表現(xiàn)則相對(duì)偏弱。一是，輸入性影響減弱，8月石油和有色金屬價(jià)格環(huán)比回落。8月受OPEC+決定繼續(xù)增產(chǎn)、地緣沖突減弱等因素影響，國(guó)際油價(jià)有所走弱，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比下降1.1%；國(guó)際有色金屬價(jià)格震蕩運(yùn)行，8月國(guó)內(nèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比漲幅自上月的+0.8%放緩至+0.2%。二是，受地產(chǎn)和基建拖累，國(guó)內(nèi)建筑業(yè)需求表現(xiàn)較弱，部分建材價(jià)格繼續(xù)下跌。8月非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格環(huán)比增速為-1.0%，上月為-1.4%。此外，因外需不確定性加大，部分出口行業(yè)價(jià)格繼續(xù)承壓。8月，汽車(chē)制造業(yè)價(jià)格環(huán)比增速持平于上月-0.3%；計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.2%，上月為下降0.4%。
三、向前看，國(guó)內(nèi)物價(jià)有望走出低位
CPI方面，受益于擴(kuò)內(nèi)需、治理低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)等政策推動(dòng)，核心通脹處在回升通道內(nèi)，但受食品價(jià)格拖累，CPI同比增速降至0以下。預(yù)計(jì)四季度這一拖累有望減弱，帶動(dòng)CPI同比重回正增區(qū)間。一方面，進(jìn)入四季度后，高基數(shù)影響將明顯消退。10月份，上年價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的翹尾影響將升至-0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于8月和9月的-0.9個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，近期國(guó)家層面開(kāi)始實(shí)施生豬產(chǎn)能綜合調(diào)控，引導(dǎo)調(diào)減約100萬(wàn)頭能繁母豬，目前牧原等頭部養(yǎng)殖企業(yè)已在積極響應(yīng)，通過(guò)降重、減少二次育肥
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