>> 光大證券-2025年8月美國CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹溫和上漲，為后續(xù)降息打開空間-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
1）8月美國CPI同比+2.9%，前值+2.7%，市場預期+2.9%；2）季調(diào)后CPI環(huán)比+0.4%，前值+0.2%，市場預期+0.3%；3）核心CPI同比+3.1%，前值+3.1%，市場預期+3.1%；4）季調(diào)后核心CPI環(huán)比+0.3%，前值+0.3%，市場預期+0.3%。
核心觀點：
8月美國通脹符合市場預期，CPI同比增速上行至+2.9%，環(huán)比增速迎來反彈，但更多受食品、能源、住房價格上漲影響。盡管關稅對通脹的影響還在持續(xù)，但幅度相對緩和。一是，前期企業(yè)通過庫存緩沖等方式延緩提價，導致關稅傳導速度較慢，且不同領域漲價節(jié)奏存在差異；二是，部分商品（如家電、娛樂商品等）漲價大約僅持續(xù)了一個月左右，便出現(xiàn)明顯放緩跡象，持續(xù)性不強；三是，企業(yè)通過壓低利潤率等方式吸收關稅成本，8月PPI數(shù)據(jù)中，貿(mào)易服務環(huán)節(jié)利潤率環(huán)比下降1.7%。
考慮到當前通脹仍處在溫和抬升階段，預計9月降息25BP仍是基準情形。但鑒于當前通脹傳導速度較慢，年內(nèi)通脹上行風險相對可控。相比之下，就業(yè)市場持續(xù)疲弱大概率成為美聯(lián)儲當前關注重心，這也打開市場對后續(xù)降息的想象空間。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場預計10月進一步降息25BP的概率為82.1%，前一日為73.9%；預計12月繼續(xù)降息25BP的概率為75.4%，前一日為68.1%。
一、8月美國通脹溫和上行，符合市場預期
8月，美國CPI同比增速自上月的+2.7%升至+2.9%，符合市場預期；環(huán)比增速自上月的+0.2%升至+0.4%，略高于市場預期的+0.3%；核心CPI同比增速持平于上月的+3.1%，環(huán)比增速持平于上月的+0.3%。
結構來看，CPI環(huán)比增速反彈更多受食品、能源、住房價格上漲影響，關稅對商品通脹影響依然溫和可控，這為后續(xù)降息提供進一步支撐。
1）8月食品價格環(huán)比增速升至+0.5%，高于上月的0%。其中，牛肉價格上漲明顯，環(huán)比上漲2.7%，高于上月+1.5%。
2）8月能源價格環(huán)比增速升至+0.7%，高于上月的-1.1%。目前來看受OPEC+繼續(xù)增產(chǎn)、夏季石油需求旺季結束等因素影響，預計國際油價保持低位震蕩。
3）8月核心商品價格環(huán)比增速開始抬升，自上月的+0.2%升至+0.3%。主要受服裝、新車和二手車價格上漲影響，環(huán)比增速分別升至+0.5%、+0.3%、+1.0%，上月分別為+0.1%、0%、+0.5%；但此前已經(jīng)上漲的部分商品價格開始回落或停止?jié)q價。例如，大家電、窗簾價格連續(xù)兩個月環(huán)比為負，此前價格曾較大幅度環(huán)比上漲；娛樂用品價格環(huán)比增速降至0，7月、6月環(huán)比增速分別為+0.4%、+0.8%。
總體而言，盡管關稅對通脹的影響還在持續(xù)，但幅度相對緩和。一是，前期企業(yè)通過庫存緩沖等方式延緩提價，導致不同領域漲價節(jié)奏存在差異，關稅傳導速度較慢；二是，部分商品漲價大約僅持續(xù)了一個月左右，便出現(xiàn)明顯放緩跡象，持續(xù)性不強；三是，企業(yè)通過壓低利潤率等方式吸收關稅成本。從8月PPI數(shù)據(jù)來看，貿(mào)易服務利潤率環(huán)比下降1.7%，表明批發(fā)商和零售商的利潤下降
4）核心服務價格環(huán)比增速自上月的+0.4%降至+0.3%，主要與醫(yī)療護理服務價格環(huán)比回落有關，環(huán)比增速自上月的+0.8%降至-0.1%。住房價格環(huán)比增速則出現(xiàn)反彈，自上月的+0.2%升至+0.4%，其中業(yè)主住宅等價租金環(huán)比增速升至+0.4%，上月為+0.3%，外宿價格環(huán)比增速升至+2.3%，上月為-1.0%。機票價格環(huán)比增速升至+5.9%，上月為+4.0%。
總體而言，服務通脹放緩與當前勞動力市場降溫的線索相一致。但外宿、機票價格上漲顯示當前居民消費仍存韌性。
二、8月CPI數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲降息打開空間
近期由于非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)大幅下降，疊加前期數(shù)據(jù)下修，使得美國就業(yè)市場下行風險不斷加大，降息預期也持續(xù)抬升，一度引發(fā)市場對降息50BP的押注。
8月通脹數(shù)據(jù)指向當前通脹仍處在溫和抬升階段，預計9月降息25BP仍是基準情形。從市場預期來看，當前預計9月降息25BP的概率為92.7%，前一日為91.1%。
從結構來看，關稅傳導盡管還在持續(xù)，但影響相對可控，預計年內(nèi)通脹上行空間有限。相比之下，就業(yè)市場持續(xù)疲弱大概率成為美聯(lián)儲當前關注重心，這也打開市場對后續(xù)降息的想象空間。從市場預期來看，當前預計10月進一步降息25BP的概率為82.1%，前一日為73.9%；預計12月繼續(xù)降息25BP的概率為75.4%，前一日為68.1%。
通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，受降息預期提振，美股全線上漲，美元指數(shù)及美債利率相應回落。黃金價格則表現(xiàn)較為平淡，近期受降息預期抬升、歐洲主權債務利率飆升、地緣沖突等多重因素提振，金價已經(jīng)一路走高，后續(xù)需等待進一步交易線索
風險提示：美國經(jīng)濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變。
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