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往后看，未來(lái)1個(gè)月左右，市場(chǎng)的中性假設(shè)是在成交額2.0-2.5萬(wàn)億環(huán)境下，上證指數(shù)在3674-3888點(diǎn)區(qū)間震蕩，對(duì)應(yīng)AI硬件、創(chuàng)新藥等前期主線(xiàn)板塊橫盤(pán)震蕩，中低位板塊輪動(dòng)脈沖。幾個(gè)邏輯：
　　（1）9月下旬市場(chǎng)或面臨季節(jié)性壓制。海外方面，美股9月魔咒可能對(duì)A股形成負(fù)映射，宏觀上，預(yù)算談判、財(cái)政部加快發(fā)債、企業(yè)繳稅與FOMC降息落地可能對(duì)資金面和風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制；市場(chǎng)上，共同基金清理虧損頭寸及歐美交易員休假結(jié)束后的組合再平衡，或加劇美股拋壓。國(guó)內(nèi)方面，9月中下旬A股常受?chē)?guó)慶假期效應(yīng)拖累，多表現(xiàn)為縮量震蕩、偏弱調(diào)整，若市場(chǎng)一致看好四季度行情，合理的進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)往往在9月最后兩個(gè)交易日、市場(chǎng)整體性?xún)r(jià)比修復(fù)之后。
　?。?）繼續(xù)上行的兩個(gè)強(qiáng)假設(shè)。其一是成交放量且換手率維持或溫和提升，意味著觀望資金進(jìn)場(chǎng)、持籌資金鎖定良好，但現(xiàn)實(shí)中面臨公募限購(gòu)帶來(lái)的增量資金約束、居民入市意愿亦受到虧錢(qián)示范效應(yīng)的擾動(dòng)、以及短期投機(jī)資金兌現(xiàn)后的負(fù)反饋，因此短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)可能性較低；其二是成交量維持但換手率下降，即在觀望資金進(jìn)場(chǎng)有限的情況下，依靠持籌資金鎖倉(cāng)來(lái)支撐股價(jià)，無(wú)量拉升即可延續(xù)上漲，這一模式的實(shí)現(xiàn)概率更高，因?yàn)楦呶粧亯翰⒎腔久姹蛔C偽、而是交易性因素所致，一旦擾動(dòng)出清，鎖倉(cāng)意愿主動(dòng)或被動(dòng)修復(fù)的情況下，也可在無(wú)明顯增量資金入場(chǎng)的情況下推動(dòng)指數(shù)延續(xù)上行。
　?。?）市場(chǎng)階段性進(jìn)入降倉(cāng)周期。指數(shù)周一進(jìn)行了2.5萬(wàn)億以下縮量的二次確認(rèn)，市場(chǎng)交投意愿進(jìn)入了短期級(jí)別的萎縮周期。在此環(huán)境下，單日大漲多源于事件驅(qū)動(dòng)脈沖或技術(shù)性反抽，缺乏持續(xù)性，次日往往因投機(jī)兌現(xiàn)而無(wú)溢價(jià)，板塊擴(kuò)散效應(yīng)減弱。
　　總結(jié)來(lái)看，受到9月國(guó)內(nèi)外季節(jié)效應(yīng)，以及機(jī)構(gòu)抱團(tuán)被動(dòng)修正的影響，市場(chǎng)階段性進(jìn)入降倉(cāng)周期，事后來(lái)看已持續(xù)近兩周，按規(guī)律剩余時(shí)長(zhǎng)約半個(gè)月。這就意味著，在9月最后一周左右，倉(cāng)位反而可以適度積極，以博弈國(guó)慶假期后的跨節(jié)行情。
　　在降倉(cāng)階段中，理論上容易受損的是前期高位方向，策略上應(yīng)降低權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)暴露，可考慮分散部分持倉(cāng)至低位方向、等待輪動(dòng)脈沖后兌現(xiàn)。按這個(gè)思路，繼續(xù)建議關(guān)注：①成長(zhǎng)內(nèi)部，半導(dǎo)體（設(shè)備、存儲(chǔ)）、消費(fèi)電子（Mate 80）；②順周期內(nèi)部，消費(fèi)（零售商超、休閑食品、紡服家居），資源周期品（貴金屬、化工）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣摩擦升溫；海外寬松的節(jié)奏低于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)進(jìn)展節(jié)奏低于預(yù)期；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等。