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2025年9月份，美國、日本、韓國等地股市點(diǎn)位創(chuàng)歷史新高。美元指數(shù)走弱，黃金價(jià)格攀升，主要經(jīng)濟(jì)體長債期限溢價(jià)明顯提升。近期全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)明顯降溫，美國貿(mào)易、財(cái)政、貨幣等經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)下降，而美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議也即將召開，我們總結(jié)全球宏觀交易主要線索如下：
　?。?）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)化。美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期走弱且下修此前數(shù)值，而8月美國通脹壓力相對(duì)可控。通脹風(fēng)險(xiǎn)讓位于經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息基本已成定局，市場當(dāng)前共識(shí)是2025年底前美聯(lián)儲(chǔ)將累計(jì)降息3次（每次25bp），后續(xù)取決于美國經(jīng)濟(jì)特別是通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)走勢。
　?。?）美元指數(shù)或溫和走弱。美聯(lián)儲(chǔ)降息將使美國與主要經(jīng)濟(jì)體之間的利差收窄，進(jìn)而帶來美元貶值。如果后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)保持韌性且通脹未造成失控，美國經(jīng)濟(jì)增速的相對(duì)優(yōu)勢或帶來美元指數(shù)企穩(wěn)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退或通脹失控走高，前者導(dǎo)致美元超預(yù)期走弱，后者可能導(dǎo)致美元走強(qiáng)。
　?。?）預(yù)計(jì)10年期美債利率下探至4.0%附近后進(jìn)入震蕩期。短端利率直接掛鉤聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，長端利率由名義經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期決定。近期通脹預(yù)期小幅升溫，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期將導(dǎo)致期限利差走闊，收益率曲線陡峭化有望延續(xù)。當(dāng)前位置長端美債有票息價(jià)值、但資本利得空間有限。
　?。?）主要經(jīng)濟(jì)體長債利率處于高位但下行空間或有限。美債利率上行主要源于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受挫及財(cái)政擔(dān)憂，歐債利率上行主要源于財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂及通脹壓力加大。長期維度看，經(jīng)濟(jì)走弱壓力及逆全球化推動(dòng)下，全球公共支出力度大概率加強(qiáng)，期限溢價(jià)或維持高位，長端債券建議票息策略。
　?。?）看多黃金。全球目前仍然處于政府加杠桿階段，尤其對(duì)于美國而言，中長期赤字率易上難下，對(duì)應(yīng)黃金的貨幣屬性或持續(xù)凸顯，持續(xù)構(gòu)成利好。在美元信用下降、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟、全球央行持續(xù)增加購金的背景下，黃金有望繼續(xù)維持長期上行趨勢。
　　（6）美股短期上漲空間或相對(duì)有限，中長期則維持看好。美聯(lián)儲(chǔ)降息+AI景氣度延續(xù)對(duì)美股帶來提振，但估值和集中度重新回至偏高區(qū)間，短期市場脆弱度明顯提高。下半年美國經(jīng)濟(jì)或趨于溫和下行，對(duì)美股盈利帶來一定壓力，需密切觀察盈利增速的預(yù)期變化。中長期維持對(duì)美股看好觀點(diǎn)，其“盈利驅(qū)動(dòng)+驅(qū)動(dòng)宏觀”特征并未發(fā)生本質(zhì)改變，逢低買入仍是較優(yōu)選擇。
　　（7）歐股仍是穩(wěn)健型投資者的較好選擇。歐股估值處于歷史偏低水位且遠(yuǎn)低于美股，歐股傳統(tǒng)行業(yè)占比更高，AI敞口相對(duì)較低。在美股市場高波動(dòng)期，歐股或受益于增配非美市場、均衡配置資產(chǎn)的全球權(quán)益資產(chǎn)配置策略。
　?。?）戰(zhàn)略性重視A股、港股的投資價(jià)值。A股方面，成長占優(yōu)依然是市場主要方向，科技板塊交易擁擠度雖有提升但未達(dá)歷史極值，可以關(guān)注科技成長內(nèi)部的行情擴(kuò)散機(jī)會(huì)。港股方面，后市行情值得期待：一是港股在估值上具備充分的吸引力；二是當(dāng)前環(huán)境下外資對(duì)港股的資金流量預(yù)計(jì)有所改善；三是港股中的人工智能、創(chuàng)新藥等新興產(chǎn)業(yè)投資標(biāo)的具有一定的稀缺性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、全球通脹問題持續(xù)、政策落地不及預(yù)期、海外市場大幅波動(dòng)等。