>> 華創(chuàng)證券-快手-W(01024.HK)25Q2業(yè)績點(diǎn)評：可靈業(yè)績持續(xù)突破、AI數(shù)字人上線；看好引領(lǐng)垂類AI應(yīng)用板塊-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 921KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉欣,郭子萱 |
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事項：
公司發(fā)布25Q2業(yè)績，實現(xiàn)營收350億元，yoy+13.1%，qoq+7.5%；利潤端：毛利率實現(xiàn)55.7%（去年同期55.3%），實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤56億元，yoy+20%。經(jīng)調(diào)整利潤率16.0%，同比上漲1pct，環(huán)比提升2pct。
近期，AI相關(guān)產(chǎn)品迭代推出加速，落地場景更多元實用。①9月11日，可靈AI數(shù)字人開啟內(nèi)測，可實現(xiàn)照片開口說話、唱歌、帶貨等等；②快手磁力引擎發(fā)布AIGC超級員工Kwali，把多個不同功能的Agent整合進(jìn)同一個框架，幫助用戶實現(xiàn)一句話在幾分鐘內(nèi)生成帶腳本、字幕和帶BGM的視頻，大幅度降低視頻制作門檻。
評論：
二季報顯示，流量數(shù)據(jù)同比提升、日活4.09億創(chuàng)歷史新高：二季度DAU和MAU分別達(dá)4.09億及7.15億，分別yoy+3.3%，yoy+3.4%；DAU/MAU達(dá)57.2%；日均時長126.8分鐘，yoy+3.9%，得益于高質(zhì)量用戶增長策略、流量分配機(jī)制優(yōu)化、社區(qū)互動氛圍提升和差異化的內(nèi)容運(yùn)營策略。
核心商業(yè)增速表現(xiàn)穩(wěn)健；電商以內(nèi)容場為抓手、深入貨架場建設(shè)。收入拆分來看：①25Q2的廣告收入達(dá)197.7億元（yoy+13%），借助AI優(yōu)化智能營銷產(chǎn)品解決方案、提升轉(zhuǎn)化率。Q2內(nèi)容消費(fèi)行業(yè)、本地生活行業(yè)和汽車行業(yè)需求驅(qū)動外循環(huán)廣告增長；通過IAP智能定價和IAA營銷節(jié)點(diǎn)的動態(tài)調(diào)整，提升短劇用戶的付費(fèi)意愿和觀看時長。通過UAX（全自動投放解決方案）提升廣告主的投放穩(wěn)定性，UAX占外循環(huán)消耗比例提升至65%。內(nèi)循環(huán)方面，平臺進(jìn)一步升級全站營銷解決方案產(chǎn)品，保障商家的極簡操作。此外，商家銷售轉(zhuǎn)化率和內(nèi)循環(huán)eCPM同向提升。②其他業(yè)務(wù)收入達(dá)52.4億元（yoy+26%），其中電商GMV達(dá)3589億元（yoy+18%），泛貨架電商占比GMV超過32%，MAC滲透率為18.7%環(huán)比基本持平。供給側(cè)豐富度提升：商城日均動銷商家數(shù)yoy+30%，新入駐商家規(guī)模yoy+50%；需求側(cè)平穩(wěn)：Q2月活躍買家數(shù)達(dá)1.34億，活躍用戶的復(fù)購頻次不斷提升。③直播收入100.4億元（yoy+8%），在行業(yè)常態(tài)化監(jiān)管下，收入整體呈現(xiàn)健康增長態(tài)勢。簽約公會數(shù)量yoy+20%，簽約主播數(shù)量yoy+30%，并借助“直播+”模式帶動快聘和理想家業(yè)務(wù)的發(fā)展。
可靈AI的產(chǎn)品迭代、功能創(chuàng)新、商業(yè)化持續(xù)加速。截至25Q2，可靈AI的收入超過人民幣2.5億元?？伸`AI于5月推出2.1系列模型，動態(tài)表現(xiàn)更優(yōu)異，物理模擬更真實，語義響應(yīng)更準(zhǔn)確。7月底，可靈AI發(fā)布了新功能靈動畫布，能夠無限可視化空間、智能創(chuàng)作輔助與多人實時協(xié)作等功能為一體，我們認(rèn)為靈動畫布是可靈開拓工作流程化、平臺化的重要里程碑。此外，9月11日，可靈AI視頻號上線“可靈AI數(shù)字人”，產(chǎn)品公測陸續(xù)開放。
盈利釋放節(jié)奏或?qū)⒊掷m(xù)，費(fèi)用率保持平穩(wěn)。25Q2實現(xiàn)毛利率55.7%（去年同期55.3%），保持平穩(wěn)。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用占收比環(huán)比小幅下降至30%，研發(fā)費(fèi)用占收比環(huán)比優(yōu)化至9.7%，在AI的投入整體可控。Q2經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)56.2億元（yoy+20%），經(jīng)調(diào)整凈利率16%，同環(huán)比均有提升。
投資建議：考慮到AI帶來的收入提振以及集團(tuán)對AI相關(guān)新業(yè)務(wù)的投入，我們調(diào)整公司25-27年營收預(yù)測為1439/1618/1824億元（前值25-26年為1399/1530億元），同比增長13.4%/12.5%/12.7%。歸母凈利潤預(yù)測為172/210/248億元（前值25-26年為179/210億元），同比增長12.2%/22.1%/18.3%。NONIFRS口徑下歸母凈利潤預(yù)測為202/240/279億元，同比增長14%/19%/16%。采用SOTP估值法進(jìn)行分析，給予2025年目標(biāo)市值3590億人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價91.15港元（匯率為1 HKD=0.91 CNY），維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：直播電商監(jiān)管趨嚴(yán)，主播言論不當(dāng)影響平臺形象，渠道間競爭破壞流量結(jié)構(gòu)等。
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