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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級，業(yè)績短期承壓，關(guān)注AIDC及算力業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)。受IDC行業(yè)競爭激烈、部分客戶退租以及公有云特定資產(chǎn)到期處置等因素影響，公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收37.16億元（YoY5.15%），歸母凈利潤1.15億元（YoY-57.01%），扣非歸母凈利潤1.12億元（YoY-53.70%）?？紤]到行業(yè)供給持續(xù)釋放、價(jià)格競爭或?qū)⒀永m(xù)，但公司作為行業(yè)龍頭，積極卡位京津冀等核心區(qū)域，并前瞻性布局智算中心，遠(yuǎn)期有望充分受益于AI驅(qū)動的算力需求增長，維持2025年EPS為0.22元，上調(diào)2026/2027年EPS為0.23（+0.01）/0.27元（+0.03），給予略低于行業(yè)平均（25.6x）的22.4x企業(yè)倍數(shù)估值，維持17.97元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評級。
　　IDC行業(yè)競爭延續(xù)，一次性資產(chǎn)處置影響當(dāng)期利潤。IDC行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致租賃價(jià)格承壓，疊加部分客戶因經(jīng)營策略調(diào)整出現(xiàn)退租，導(dǎo)致公司IDC業(yè)務(wù)營收同比下降2.08%，毛利率下降至32.71%。云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，因公司于2017年購買的公有云服務(wù)相關(guān)特定經(jīng)營性資產(chǎn)到期處置，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)云計(jì)算收益減少6,630萬元，我們預(yù)計(jì)全年影響約1億元，該事件為影響當(dāng)期利潤的主要原因之一，后續(xù)影響有限。受此及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素影響，云計(jì)算業(yè)務(wù)收入同比下降7.67%，毛利率降至7.76%。
　　公司加大機(jī)柜投放，積極布局AIDC與算力業(yè)務(wù)。公司已投產(chǎn)機(jī)柜總數(shù)超過7.2萬個(gè)，上半年新投放機(jī)柜達(dá)1.6萬個(gè)，數(shù)據(jù)中心投產(chǎn)速度明顯提升。公司在建及規(guī)劃項(xiàng)目儲備充足，天津?qū)氎嫒陧?xiàng)目、和林格爾智算中心及呼和浩特算力基地等項(xiàng)目正積極推進(jìn)，機(jī)柜規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張有望強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)與議價(jià)能力。此外，公司開拓高性能算力業(yè)務(wù)，現(xiàn)有算力規(guī)模已超過4,000P，并與格靈深瞳等AI企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，有望在智算需求爆發(fā)的背景下構(gòu)筑新增長引擎。
　　公司重視股東回報(bào)，提升長期投資價(jià)值。公司實(shí)施了2024年度利潤分配方案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.60元（含稅）。此外，公司還制定了“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動方案，旨在提升投資價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競爭加劇影響上架率和價(jià)格；宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響下游客戶需求；能耗指標(biāo)等產(chǎn)業(yè)政策收緊影響項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。