>> 國泰海通證券-藥石科技(300725)2025年半年報業(yè)績點評：后端增長強勁，一體化邏輯逐步兌現(xiàn)-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 1008KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余文心,周航,吳晗 |
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本報告導(dǎo)讀：
業(yè)績增長穩(wěn)健，后端放量，一體化邏輯逐步兌現(xiàn)
投資要點：
維持“增持”評級。公司發(fā)布2025半年報，2025H1營收9.20億元（+23.48%），歸母凈利潤0.72億元（-26.54%）；2025Q2單季度營收4.65億元（+26.48%），歸母凈利潤0.37億元（-25.40%）。考慮公司持續(xù)加大CMC端資源投入強化核心客戶深度綁定及市場競爭，下修2025-2026年EPS預(yù)測為0.77/1.04元，新增2027年EPS預(yù)測為1.34元。參考可比公司估值，給予2026年P(guān)E 49X，對應(yīng)目標(biāo)價51.45元，維持“增持”評級。
營收穩(wěn)健增長，盈利能力有待進(jìn)一步改善：藥物研究階段的產(chǎn)品和服務(wù)營收1.54億元（-7.59%），毛利率57.29%（-7.45pct）。其中分子砌塊（用于藥物發(fā)現(xiàn)）營收1.36億元（-4.71%），化學(xué)研發(fā)服務(wù)（CRO）營收0.18億元（-24.69%），TPD、ADC、RDC及非天然氨基酸UAA等新化學(xué)實體類分子砌塊營收同比增長7.24%；藥物開發(fā)及商業(yè)化階段產(chǎn)品和服務(wù)營收7.65億元（+32.27%），毛利率25.69%（-8.30pct），其中分子砌塊（用于藥物開發(fā)和生產(chǎn)）營收2.17億元（-8.8%），藥物開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）營收5.48億元（+60.92%）。
客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，訂單及項目儲備豐富：報告期，來自中國客戶營收2.61億元（+25.00%），北美客戶營收4.85億元（+8.65%），歐洲客戶營收1.34億元（+109.98%），日本、韓國及其他地區(qū)客戶營收0.40億元（+52.66%）；持續(xù)擴大全球客戶合作，來自大型跨國制藥企業(yè)營收3.67億元（+69.73%），中小生物醫(yī)藥客戶營收5.53億元（+4.55%）。公司服務(wù)早期（臨床前至臨床II期）項目數(shù)超過1100個，臨床III期及商業(yè)化項目數(shù)53個，截至2025H1累計服務(wù)原料藥IND項目210余個，2025H1新增3個原料藥NDA項目，CDMO業(yè)務(wù)新簽訂單金額同比增長19.88%，新化學(xué)實體訂單增速快，TPDCDMO訂單金額近2000萬，多肽相關(guān)訂單金額超3000萬，超2024年全年水平。
催化劑：訂單增長超預(yù)期、產(chǎn)能爬坡超預(yù)期。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格競爭風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；地緣政治擾動風(fēng)險
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