>> 開源證券-食品飲料行業(yè)周報：白酒底部等待回暖，西麥食養(yǎng)賽道可期-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張宇光,張思敏 |
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核心觀點：白酒基本面逐漸穩(wěn)定，健康營養(yǎng)孕育西麥第二增長曲線
9月8日-9月12日，食品飲料指數(shù)漲幅為1.1%，一級子行業(yè)排名第17，跑輸滬深300約0.3pct，子行業(yè)中肉制品（+3.0%）、白酒（+1.7%）、預加工食品（+0.4%）表現(xiàn)相對領先。白酒當前仍處于需求壓力階段，臨近雙節(jié)，飛天茅臺批價仍有小幅下跌，側(cè)面驗證終端需求壓力,預計今年中秋節(jié)白酒市場難有亮眼表現(xiàn)。但茅臺酒8月底至今終端動銷情況環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，疊加部分酒企也有反饋8月終端開瓶率有向好跡象，我們認為白酒基本面底部已經(jīng)漸行漸近。隨著時間推移，預計禁酒令糾偏不會持續(xù)太久，并且國家大型基建項目的落地將帶動經(jīng)濟活躍度提升，后續(xù)白酒基本面大概率呈現(xiàn)平穩(wěn)向上的態(tài)勢。從供給端來看行業(yè)也在發(fā)生積極變化。一方面行業(yè)加速出清，部分酒企已步入報表出清節(jié)奏，風險釋放有利于后續(xù)回暖；另一方面酒廠也在推出新品以適應新時代發(fā)展，比如五糧液推出29度“一見傾心”低度酒獲取年輕客群；珍酒推出新品大珍，酒鬼酒推聯(lián)名產(chǎn)品“自由愛”等。后續(xù)建議白酒關(guān)注范圍可擴散至三條線：一是全國化次高端回補，如舍得酒業(yè)、山西汾酒等；二是區(qū)域龍頭，如古井貢酒、今世緣等；三是高端酒的估值修復股息率優(yōu)勢等，如瀘州老窖、貴州茅臺等。當前藥食同源市場有顯著增長態(tài)勢，發(fā)酵類藥食同源產(chǎn)品成為潛力賽道，推動行業(yè)向“傳統(tǒng)+科技”融合轉(zhuǎn)型。消費者需求轉(zhuǎn)向“真材實料、科學配方、道地原料”，且“發(fā)酵技術(shù)”“精準制肽”等科技手段加速應用，行業(yè)正從粗放增長向精細化、科技化升級，具備技術(shù)、原料、品牌優(yōu)勢的企業(yè)將成龍頭。而西麥食品抓住藥食同源賽道，以“西麥食養(yǎng)”為品牌進行新品布局，目前推出燕窩杏仁、人參石斛、黃芪山藥、紅參阿膠等多種口味重調(diào)粉劑產(chǎn)品，主要定位30-50歲亞健康、白領、銀發(fā)等有消費能力人群。同時也在聚焦布局于減肥及發(fā)酵健康產(chǎn)品。公司燕麥主業(yè)成長性穩(wěn)定，同時原材料成本下降趨勢有望延續(xù)至2027年，業(yè)績將保持較快增速；此外公司加速落地大健康板塊業(yè)務，藥食同源粉類產(chǎn)品上市后銷售較好，減肥類健康產(chǎn)品估計也即將上市，未來大健康將成為公司重要的新增曲線，可重點關(guān)注。
推薦組合：貴州茅臺、山西汾酒、西麥食品、萬辰集團、百潤股份
?。?）貴州茅臺：短期白酒需求下移，但公司將深化改革進程，以更加務實的姿態(tài)，強調(diào)未來可持續(xù)發(fā)展。公司分紅率提升，此輪周期后茅臺可看得更為長遠。（2）山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級同時杏花村、竹葉青同時發(fā)力，全國化進程加快。（3）西麥食品：燕麥主業(yè)穩(wěn)健增長，線下基本盤穩(wěn)固，新渠道開拓快速推進。原材料成本迎來改善，預計盈利能力有望提升。（4）萬辰集團：量販零食業(yè)態(tài)持續(xù)滲透，門店數(shù)量持續(xù)擴張。同時拓展折扣超市新店型，選品新增凍品、潮玩、日用品等，聚焦年輕消費者目標人群，有望助力公司延續(xù)高成長。（5）百潤股份：預調(diào)酒處于改善趨勢當中，威士忌已實現(xiàn)較好鋪貨，建議關(guān)注后續(xù)公司雞尾酒回款改善和新品催化邏輯。
風險提示：經(jīng)濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復蘇低于預期等。
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