>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)周報：Q3品牌服裝迎來低基數(shù)階段，期待利潤彈性-250912
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
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主要觀點(diǎn)：
2025年9月12日，贏家與德林控股訂立戰(zhàn)略合作及投資協(xié)議，據(jù)此，(1)德林控股有條件同意于完成日期按認(rèn)購價認(rèn)購認(rèn)購股份，而贏家有條件同意按認(rèn)購價配發(fā)及發(fā)行認(rèn)購股份；及(ii)德林控股與贏家已根據(jù)戰(zhàn)略合作就RWA代幣化計劃達(dá)成整體框架及方向共識認(rèn)購股份相當(dāng)于本聯(lián)合公告日期贏家現(xiàn)有已發(fā)行股本約0.65%以及經(jīng)配發(fā)及發(fā)行認(rèn)購股份擴(kuò)大后贏家已發(fā)行股本約0.65%。認(rèn)購事項(xiàng)所得款項(xiàng)總額將為29.9百萬港元，而認(rèn)購事項(xiàng)所得款項(xiàng)凈額估計為29.6百萬港元。贏家擬將認(rèn)購事項(xiàng)所得款項(xiàng)凈額用作一般營運(yùn)資金。根據(jù)戰(zhàn)略合作，贏家及德林控股同意將贏家用于分配予贏家股東的部分可分配溢利進(jìn)行代幣化的框架，其金額將基于贏家旗下主要品牌NEXY.CO于截至2025年12月31日止財政年度經(jīng)審核收益的10%計算。
本周江南布衣發(fā)布FY25業(yè)績點(diǎn)評，F(xiàn)Y25公司收入/凈利潤/經(jīng)營活動現(xiàn)金流55.48/8.98/11.33億元，同比增長4.6%/6.0%/-29.2%，現(xiàn)金流仍高于凈利，但現(xiàn)金流下降主要由于備貨、當(dāng)季貨品售罄率、過季貨品消化進(jìn)度影響；剔除政府補(bǔ)助、減值撥回影響后的凈利潤為8.14億元、同比提升3.7%（上下半年分別為-1.7%/16%）。拆分上下半年來看，上半年（24.9-25.2）公司收入/凈利潤為31.56/6.04億元，同比增長5.0%/5.5%；下半年（25.2-8）收入/凈利潤為23.92/2.89億元，同比提升4.2%/5.0%。公司宣派末期股息0.93港元，疊加中期股息每股0.45港元，分紅率為75%，股息率為6.2%；分紅率和近些年相當(dāng)、較去年下降因?yàn)槿ツ臧貏e股息。
投資建議：（1）制造類：中美自2025年8月12日起再次暫停實(shí)施24%的關(guān)稅90天，下半年對制造整體謹(jǐn)慎，推薦自身α優(yōu)勢強(qiáng)的公司：開潤股份（箱包、服裝凈利率提升邏輯下Q3仍有望延續(xù)高增長）、晶苑國際（各品類客戶紅利共振期）；（2）品牌類：8月流水增速在低基數(shù)基礎(chǔ)上好于7月，推薦錦泓集團(tuán)、三夫戶外、波司登以及利潤端改善彈性大的贏家時尚、歌力思，關(guān)注太平鳥。（3）轉(zhuǎn)型類：推薦主業(yè)搶份額+超高分子聚乙烯腱繩主題的康隆達(dá)，關(guān)注紅豆股份、探路者。
線上數(shù)據(jù)跟蹤：淘寶天貓平臺25年8月女裝及女士精品增速進(jìn)一步提升，報喜鳥增速最高
根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年8月，童裝/運(yùn)動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加-62.76%/-21.14%/17.62%/-17.74%/14.88%，八月女裝及女士精品增速進(jìn)一步提升。戶外品類來看，戶外登山野營/運(yùn)動瑜伽健身/運(yùn)動包/運(yùn)動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長0.94%/-2.18%/-13.67%/-13.48%。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年8月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是朗姿股份、報喜鳥、加拿大鵝，同比增長分別為71.9%/39.1%/25.4%。同比增速后三分別是錦泓集團(tuán)、北極絨、耐克，同比增速分別為-56.3%/-54.6%/-54.0%。
本周中等進(jìn)口棉價格指數(shù)下跌0.46%
截至9月11日，中國棉花3128B指數(shù)為15249元/噸，區(qū)間下跌0.18%，中等進(jìn)口棉價格指數(shù)（1%關(guān)稅）為13275元/噸，區(qū)間下跌0.46%，內(nèi)棉價格高于外棉價格2171元/噸。截至9月11日，CotlookA指數(shù)（1%關(guān)稅）收盤價為13800元/噸，區(qū)間上漲1.4%。
截至9月11日，中國棉花3128B指數(shù)相較年初上漲5.00%，中等進(jìn)口棉價格指數(shù)（1%關(guān)稅）相較年初下跌3.41%，截至8月28日，CotlookA指數(shù)（1%關(guān)稅）收盤價相較年初下跌1.18%。
行業(yè)新聞
Zara母公司上半年184億歐元，凈利28億歐元；加碼高端運(yùn)動戶外，比音勒芬發(fā)布新疆鵝絨系列：從攀登、騎行到高爾夫；為深入國際戰(zhàn)略，海瀾之家計劃在中國香港上市；安踏出海：三年內(nèi)東南亞市場實(shí)現(xiàn)1000家店計劃成為全球化戰(zhàn)略“橋頭堡”。
風(fēng)險提示
匯率波動風(fēng)險；原材料波動風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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