>> 中信建投-全球大類資產(chǎn)周觀點(diǎn)(73)：美聯(lián)儲(chǔ)降息在即-250914
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2025/9/14 |
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來源： |
中信建投 |
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作者： |
周君芝,陳怡 |
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核心觀點(diǎn)
本周中國依然定價(jià)風(fēng)偏回升和敘事流動(dòng)性。
股強(qiáng)債弱的背后是8月PPI環(huán)比結(jié)束負(fù)增，甲骨文帶動(dòng)AI主線回歸，還有就是就業(yè)數(shù)據(jù)助推美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。AH股整體上漲，滬指盤中再創(chuàng)階段新高，創(chuàng)業(yè)板指站上3000點(diǎn)，科創(chuàng)50大漲逾5%。股債蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，中債各期限利率上行，回調(diào)明顯。
相較流動(dòng)性敘事，內(nèi)需商品板塊偏弱。8月下旬以來，內(nèi)需定價(jià)的工業(yè)品表現(xiàn)重歸弱勢(shì)，定價(jià)需求疲軟和庫存壓力顯性化。
主權(quán)債務(wù)風(fēng)波平息之后，海外資產(chǎn)再度錨定美聯(lián)儲(chǔ)降息，短期關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)最終利率決定或與市場(chǎng)預(yù)期存在偏差。
市場(chǎng)基本定價(jià)年內(nèi)三次降息，美股收漲，美元指數(shù)走弱，黃金再度刷新年內(nèi)新高。
下周需要關(guān)注：
?、僦袊?月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，
②美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行貨幣政策會(huì)議。
本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：
本周AH股整體上漲，滬指盤中再創(chuàng)階段新高，創(chuàng)業(yè)板指站上3000點(diǎn)，科創(chuàng)50大漲逾5%。中債回調(diào)，各期限利率上行，長端弱于短端。
海外方面，市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)三次降息，美股全周收漲，美元指數(shù)震蕩走弱，黃金再度刷新年內(nèi)新高。
一、中國股市：本周市場(chǎng)延續(xù)上漲。
本周中國AH股回顧。
A股：本周市場(chǎng)震蕩上漲，滬指盤中再創(chuàng)階段新高，創(chuàng)業(yè)板指站上3000點(diǎn)，科創(chuàng)50大漲逾5%。多數(shù)板塊上漲，電子、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、傳媒、計(jì)算機(jī)板塊領(lǐng)漲。
H股：本周港股上漲。美就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期再度得到強(qiáng)化，港股整體表現(xiàn)較強(qiáng)。本周AI板塊利好較多，海內(nèi)外相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)表現(xiàn)回暖。黃金大漲帶動(dòng)相關(guān)權(quán)益表現(xiàn)。醫(yī)療保健業(yè)受利空消息影響表現(xiàn)較弱。
中國股市展望。
A股。當(dāng)前市場(chǎng)抱團(tuán)傾向較為明顯，市場(chǎng)波動(dòng)率或進(jìn)一步放大，后市需緊密跟蹤成交量走勢(shì)。關(guān)注三大機(jī)會(huì)：1）市場(chǎng)或圍繞“十五五”規(guī)劃預(yù)期提前展開布局；2）AI產(chǎn)業(yè)敘事延續(xù)，AI硬件、AI應(yīng)用等核心環(huán)節(jié)均值得重點(diǎn)關(guān)注；3）受益于反內(nèi)卷帶來的企業(yè)經(jīng)營狀況改善：如養(yǎng)殖、化工、鋼鐵等。
港股。9月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已較強(qiáng)，有望對(duì)港股表現(xiàn)形成支撐。中長期維度，今年港股流動(dòng)性充裕，南向資金持續(xù)流入，后續(xù)還有望受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息，具有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯板塊值得持續(xù)關(guān)注。
二、中國債市：本周債市回調(diào)，利率上行幅度較大。
本周債市回顧。本周債市回調(diào)，各期限利率上行，長端弱于短端。本周在公募基金新規(guī)征求意見、權(quán)益市場(chǎng)反彈、資金面邊際收斂等因素的影響下，債市回調(diào)。
債市展望。9月債市或偏震蕩，主要關(guān)注政策對(duì)債市造成的預(yù)期擾動(dòng)。
一方面要注意9月美聯(lián)儲(chǔ)降息后，我國不跟進(jìn)降息的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面要注意穩(wěn)增長政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響，商務(wù)部此前曾表示9月將出臺(tái)擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)若干政策舉措，且今年3季度以來政策主題圍繞教育、醫(yī)療等民生領(lǐng)域以及反內(nèi)卷政策，9月這些政策預(yù)期或?qū)⒗^續(xù)發(fā)酵。
三、美股：本周美股迭創(chuàng)新高。
本周美股回顧。本周美股繼續(xù)在流動(dòng)性寬松預(yù)期支撐下上漲。8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，新增就業(yè)人數(shù)大幅下滑，失業(yè)率創(chuàng)2021年以來新高。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也創(chuàng)下4年新高。這些均顯示美國就業(yè)市場(chǎng)快速降溫，就業(yè)增長風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。結(jié)合美國通脹數(shù)據(jù)并未大幅走高，美國持續(xù)降息預(yù)期提升，市場(chǎng)定價(jià)年內(nèi)三次降息。
美股展望。流動(dòng)性寬松背景下美股有望繼續(xù)上行。下周美國將召開9月FOMC會(huì)議，屆時(shí)或?qū)⒐冀迪才?，市?chǎng)已經(jīng)對(duì)降息擁有充分預(yù)期，關(guān)鍵在于實(shí)際降幅以及后續(xù)指引。結(jié)合美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示判斷，流動(dòng)性有望持續(xù)寬松，支撐美股上漲。
四、境外利率和匯率：年內(nèi)降息充分定價(jià)。
本周境外利率匯率資產(chǎn)回顧。
本周2年期美債收益率上行4bp至3.55%，10年期收平4.07%，受海外政治和財(cái)政風(fēng)波緩和影響，30年期美債收益率下行7bp至4.68%，收益率曲線小幅走平。
本周美債利率先下后上，周三PPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，周四CPI數(shù)據(jù)略超預(yù)期，但首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)大幅跳升，年內(nèi)幾乎完全定價(jià)3次降息。
本周法債、德債、英債等歐洲債券利率企穩(wěn)回落。歐洲央行議息會(huì)議如期維持利率不變，重申保持耐心的立場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)歐央行年內(nèi)降息的預(yù)期進(jìn)一步下降。法國政局風(fēng)波企穩(wěn)，新聞報(bào)道新任總理將被提名，與中左翼政黨的談判已經(jīng)重啟。
本周日債收益率收平，9月7日日本首相石破茂宣布辭職，直到10月4日選舉出新的首相。近期媒體報(bào)道日本央行今年將考慮加息，但在政治局勢(shì)不穩(wěn)的情況下仍存在不確定性。
本周美元指數(shù)震蕩走弱，全周收跌0.12%至97.62，歐元兌美元上漲0.15%至1.1736，受日本首相石破茂辭職影響，日元兌美元繼續(xù)維持在148附近震蕩。
境外利率匯率展望。
下周重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行議息會(huì)議。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)如期兌現(xiàn)25bp的降息，重點(diǎn)關(guān)注9月點(diǎn)陣圖對(duì)年內(nèi)的降息指引是否會(huì)從2次變?yōu)?次，以及鮑威爾對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是否會(huì)進(jìn)一步傾斜。
降息預(yù)期進(jìn)一步升高至100bp需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一
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