>> 華泰期貨-美債雙周報：降息預期升溫，美債收益率下行-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,徐聞宇 |
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策略摘要
近期美債收益率明顯下行，受就業(yè)降溫和通脹回落推動，10年期收益率一度跌破4%，市場完全定價美聯(lián)儲9月降息。美債拍賣需求旺盛，海外配置意愿強烈。衍生品市場凈空頭回落，反映降息交易升溫。財政赤字與TGA余額上升、流動性變化增大不確定性。短期來看，降息將壓低短端利率；中長期則需關注財政壓力和全球去美元化對長端利率的沖擊。
核心觀點
市場分析
美債利率回顧。截止9月12日，10年期美債收益率兩周走低16bp，10年期美債收益率曲線持續(xù)下行至4.06%。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率下降了6bp，30年期美債收益率下降20bp。近兩周長短端收益率均下行，長債收益率下行更多。
美債市場變動。實際債券發(fā)行來看，9月上旬美債發(fā)行久期小幅回落，3年期577.8億，10年期388.9億，30年期219.6億。美國12月財政赤字3448億美元，12個月累計赤字小幅回落至1.89萬億美元。
衍生品市場結構。美債期貨凈空頭持倉小幅回落，截止9月9日投機者、杠桿基金、資產管理公司、一級交易商的凈空頭持倉回落至591.5萬手，顯示出利率市場空頭對沖需求短期開始有所平倉。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場繼續(xù)保持凈空頭狀態(tài)，略有下降至20.9萬手，反映降息預期增強。
美元流動性和美國經(jīng)濟。1）貨幣：2025年7月，美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率在4.25%至4.50%不變，符合市場預期。政策聲明中承認上半年經(jīng)濟活動增長有所放緩，同時強調經(jīng)濟前景仍具高度不確定性，措辭相比6月會議更趨謹慎。9月9日的非農顯示出就業(yè)疲軟，市場押注年底前降息75bp概率超過90%。2）財政：美國財政TGA存款余額截止9月10日規(guī)模兩周環(huán)比走高717.9億美元，同時美聯(lián)儲逆回購工具兩周收縮102億美元，流動性緩沖空間短期不確定增加。3）經(jīng)濟：截止9月6日美聯(lián)儲周度經(jīng)濟指標2.24（兩周前為2.61），顯示出經(jīng)濟環(huán)比短期穩(wěn)定后有惡化。
風險
油價快速上漲風險，流動性快速收緊風險
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