>> 國泰君安期貨-研究周報-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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pdf 共71頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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報告導(dǎo)讀：
滬鎳基本面：印尼鎳礦消息擾動再現(xiàn)，冶煉側(cè)矛盾相對平靜。投機(jī)資金的核心關(guān)注在于礦端，市場消息稱，因違反印尼林業(yè)許可證規(guī)定，Weda Bay Nickel超過148公頃的礦區(qū)被接管（總面積47000公頃），約占其總礦區(qū)面積的0.3%，影響鎳礦產(chǎn)量600金屬噸/月。雖然靜態(tài)看其影響規(guī)模不大，但是情緒面或削弱空方的信心，并且早在前期就有關(guān)于印尼對采礦行為規(guī)范的消息擾動，短線仍需動態(tài)跟蹤印尼對采礦行為檢查的進(jìn)一步動作。此外，印尼仍有其他潛在風(fēng)險，雖然下半年鎳礦參照往年審批節(jié)奏和季節(jié)性規(guī)律呈現(xiàn)出下行態(tài)勢，但是印尼政府敦促企業(yè)于2025年10月開始重新提交2026年RKAB預(yù)算，若出現(xiàn)審批情況不及預(yù)期，或鎳礦補(bǔ)庫等行為，可能限制鎳礦溢價下跌空間，從而增強(qiáng)礦端高價支撐的邏輯。就冶煉端估值而言，短線下方支撐在于火法一體化現(xiàn)金成本，上方錨點(diǎn)在于與鎳鐵的相對估值，上下方空間的比較難言有較強(qiáng)的趨勢。在邊際上，鎳的過剩主要集中于純鎳，全球顯性庫存回到累增，周度累庫0.98萬噸至26.4萬噸，對盤面仍有一定的形成拖累。但是非標(biāo)鎳呈現(xiàn)一定的去庫，包括鎳鐵和硫酸鎳庫銷比有所下降，若剔除加工費(fèi)，生產(chǎn)純鎳的相對經(jīng)濟(jì)性基本收斂。雖然精煉鎳基本面仍有拖累，但從相對估值角度，鎳價短線暫時不具備深跌的基礎(chǔ)（長線存在因?yàn)榈统杀緷穹ㄍ懂a(chǎn)帶來的壓力預(yù)期）。因此，整體而言，冶煉端給予比較干凈的區(qū)間震蕩邏輯，而消息面仍有較大不確定性，需要動態(tài)跟蹤。
不銹鋼基本面：短線供需與長線矛盾博弈，鋼價區(qū)間震蕩運(yùn)行。不銹鋼短線供需缺乏驅(qū)動，不銹鋼需求端關(guān)稅矛盾與地產(chǎn)后周期消費(fèi)疲軟共振，需求累計同比增速較往年明顯收斂，表需增速降低至2.0%，不銹鋼在6-7月經(jīng)歷了“去估值-去產(chǎn)量”的階段，供應(yīng)同比增速較往年有了明顯收斂，累計同比回落至2.4%，疊加印尼某鋼廠減產(chǎn)導(dǎo)致進(jìn)口下滑27%，供需錯配矛盾稍有緩和，廠庫和社會庫存重心均有所下移。
不過，供應(yīng)彈性或限制上方空間，9月排產(chǎn)預(yù)期有所回升，9月中國排產(chǎn)345萬噸，環(huán)比+6%，累計同比預(yù)期修復(fù)至+3.2%，且300系達(dá)到181萬噸，累計同比/環(huán)比+4.8%/+5.2%。由于現(xiàn)實(shí)端上中游庫存絕對量尚未消化至中性或偏低水平，若估值偏高或給予供應(yīng)彈性釋放預(yù)期，而下游庫存雖然低但采購較為謹(jǐn)慎，短線上修比較缺乏驅(qū)動，修復(fù)節(jié)奏仍需關(guān)注產(chǎn)量出清或長線宏觀補(bǔ)庫周期的啟動。就短線利潤環(huán)節(jié)來看，邊際回歸至基本面邏輯后，疊加鎳鐵環(huán)節(jié)去庫修復(fù)估值，鉻鐵招標(biāo)采購價上漲，鋼廠利潤遭受擠壓，普通鋼廠的交倉現(xiàn)金利潤基本收斂，成本支撐邏輯導(dǎo)致下方空間的想象力也不大。預(yù)計鋼價窄幅震蕩運(yùn)行，但同時關(guān)注前文所說的印尼鎳礦矛盾。
庫存變化：
1）中國精煉鎳社會庫存增加144噸至39298噸。其中，倉單庫存增加1851噸至23529噸，現(xiàn)貨庫存減少737噸至11679噸，保稅區(qū)庫存減少970噸至4090噸。LME鎳庫存增加9666噸至225084噸。
2）8月31日SMM鎳鐵庫存29267噸，半月環(huán)比-12%，同比+28%，庫存壓力偏高，但邊際稍有緩和。
3）2025年9月11日，不銹鋼社會總庫存101.25萬噸，周環(huán)比下降3.90%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量59.78萬噸，周環(huán)比下降2.74%，熱軋不銹鋼庫存總量41.47萬噸，周環(huán)比下降5.52%。
4）中國港口鎳礦庫存增加77.93萬濕噸至1386.16萬濕噸。其中，菲律賓鎳礦1324.57萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦790.11萬濕噸，中高品位鎳礦596.05萬濕噸。
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