>> 國泰君安期貨-燒堿：短期偏弱，PVC，低位震蕩-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 2888KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳嘉昕 |
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供應
中國20萬噸及以上燒堿樣本企業(yè)產(chǎn)能平均利用率為83.4%，較上周環(huán)比-0.8%。西北、華中、華東、華南有裝置減產(chǎn)、停產(chǎn)負荷下滑明顯；華北減產(chǎn)、提負裝置并存，整體負荷小幅上升。
需求
氧化鋁方面，由于高產(chǎn)量、高庫存的格局，未來利潤將被持續(xù)壓縮。目前企業(yè)生產(chǎn)意愿較高，氧化鋁開工產(chǎn)能保持較高水平，但區(qū)域性供需錯配的問題未解決，邊際裝置供應可能被利潤影響，類似2025年3月的情況。此外，廣西氧化鋁企業(yè)未來存在備貨需求，對燒堿需求支撐較強，但9月暫未開啟備貨。非鋁需求環(huán)比上升，主要受季節(jié)性影響，后期“金九銀十”下游仍會有階段性旺季補庫。從出口方面看，近期出口簽單較差，50堿-32堿價差偏弱。
觀點
燒堿目前上漲驅(qū)動不足，盤面交易山東地區(qū)現(xiàn)貨降價，短期現(xiàn)貨仍有壓力。目前燒堿上漲的堵點主要來自出口和氧化鋁。從出口方面看，Vinythai新增產(chǎn)能、日韓高供應使得東南亞供應充足，出口利潤始終無法擴張，出口簽單未改善，50堿-32堿價差偏弱，導致燒堿上漲驅(qū)動不足。從氧化鋁方面看，氧化鋁高產(chǎn)量、高庫存格局，使得利潤被持續(xù)壓縮，邊際產(chǎn)能供應未來可能受利潤影響。雖然今年年底廣西地區(qū)存在360萬噸產(chǎn)能預期投產(chǎn)，明年年初也有東方希望200萬噸產(chǎn)能預期投產(chǎn)，后期氧化鋁備貨將帶動國內(nèi)50堿貨源流轉(zhuǎn)，但囤貨未開啟前，市場難以期現(xiàn)共振。
整體看，當前燒堿盤面交易山東現(xiàn)貨壓力，氧化鋁未開始投產(chǎn)前的備貨，出口方面也未改善，上漲驅(qū)動不足，市場短期偏弱。
估值
山東邊際裝置成本計算=1.5*210(原鹽)+2300*0.583(網(wǎng)電電價)+400(人工、折舊)-0.886*（-250）(氯氣)=2277
策略
1）單邊：短期偏弱，需關注9月中下旬下游補庫和10月之后氧化鋁投產(chǎn)前的備貨情況。
2）跨期：無
3）跨品種：無
風險
氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)變化，液氯價格波動，倉單交割
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