>> 國泰君安期貨-鎳：冶煉端矛盾并不凸顯，關(guān)注礦端消息面風險，不銹鋼，長短線邏輯博弈，鋼價或震蕩運行-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張再宇 |
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滬鎳基本面：印尼鎳礦消息擾動再現(xiàn)，冶煉側(cè)矛盾相對平靜。投機資金的核心關(guān)注在于礦端，市場消息稱，因違反印尼林業(yè)許可證規(guī)定，Weda Bay Nickel超過148公頃的礦區(qū)被接管（總面積47000公頃），約占其總礦區(qū)面積的0.3%，影響鎳礦產(chǎn)量600金屬噸/月。雖然靜態(tài)看其影響規(guī)模不大，但是情緒面或削弱空方的信心，并且早在前期就有關(guān)于印尼對采礦行為規(guī)范的消息擾動，短線仍需動態(tài)跟蹤印尼對采礦行為檢查的進一步動作。此外，印尼仍有其他潛在風險，雖然下半年鎳礦參照往年審批節(jié)奏和季節(jié)性規(guī)律呈現(xiàn)出下行態(tài)勢，但是印尼政府敦促企業(yè)于2025年10月開始重新提交2026年RKAB預算，若出現(xiàn)審批情況不及預期，或鎳礦補庫等行為，可能限制鎳礦溢價下跌空間，從而增強礦端高價支撐的邏輯。就冶煉端估值而言，短線下方支撐在于火法一體化現(xiàn)金成本，上方錨點在于與鎳鐵的相對估值，上下方空間的比較難言有較強的趨勢。在邊際上，鎳的過剩主要集中于純鎳，全球顯性庫存回到累增，周度累庫0.98萬噸至26.4萬噸，對盤面仍有一定的形成拖累。但是非標鎳呈現(xiàn)一定的去庫，包括鎳鐵和硫酸鎳庫銷比有所下降，若剔除加工費，生產(chǎn)純鎳的相對經(jīng)濟性基本收斂。雖然精煉鎳基本面仍有拖累，但從相對估值角度，鎳價短線暫時不具備深跌的基礎(chǔ)（長線存在因為低成本濕法投產(chǎn)帶來的壓力預期）。因此，整體而言，冶煉端給予比較干凈的區(qū)間震蕩邏輯，而消息面仍有較大不確定性，需要動態(tài)跟蹤。
不銹鋼基本面：短線供需與長線矛盾博弈，鋼價區(qū)間震蕩運行。不銹鋼短線供需缺乏驅(qū)動，不銹鋼需求端關(guān)稅矛盾與地產(chǎn)后周期消費疲軟共振，需求累計同比增速較往年明顯收斂，表需增速降低至2.0%，不銹鋼在6-7月經(jīng)歷了“去估值-去產(chǎn)量”的階段，供應同比增速較往年有了明顯收斂，累計同比回落至2.4%，疊加印尼某鋼廠減產(chǎn)導致進口下滑27%，供需錯配矛盾稍有緩和，廠庫和社會庫存重心均有所下移。不過，供應彈性或限制上方空間，9月排產(chǎn)預期有所回升，9月中國排產(chǎn)345萬噸，環(huán)比+6%，累計同比預期修復至+3.2%，且300系達到181萬噸，累計同比/環(huán)比+4.8%/+5.2%。由于現(xiàn)實端上中游庫存絕對量尚未消化至中性或偏低水平，若估值偏高或給予供應彈性釋放預期，而下游庫存雖然低但采購較為謹慎，短線上修比較缺乏驅(qū)動，修復節(jié)奏仍需關(guān)注產(chǎn)量出清或長線宏觀補庫周期的啟動。就短線利潤環(huán)節(jié)來看，邊際回歸至基本面邏輯后，疊加鎳鐵環(huán)節(jié)去庫修復估值，鉻鐵招標采購價上漲，鋼廠利潤遭受擠壓，普通鋼廠的交倉現(xiàn)金利潤基本收斂，成本支撐邏輯導致下方空間的想象力也不大。預計鋼價窄幅震蕩運行，但同時關(guān)注前文所說的印尼鎳礦矛盾。
庫存變化：
1）中國精煉鎳社會庫存增加144噸至39298噸。其中，倉單庫存增加1851噸至23529噸，現(xiàn)貨庫存減少737噸至11679噸，保稅區(qū)庫存減少970噸至4090噸。LME鎳庫存增加9666噸至225084噸。
2）8月31日SMM鎳鐵庫存29267噸，半月環(huán)比-12%，同比+28%，庫存壓力偏高，但邊際稍有緩和。
3）2025年9月11日，不銹鋼社會總庫存101.25萬噸，周環(huán)比下降3.90%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量59.78萬噸，周環(huán)比下降2.74%，熱軋不銹鋼庫存總量41.47萬噸，周環(huán)比下降5.52%。
4）中國港口鎳礦庫存增加77.93萬濕噸至1386.16萬濕噸。其中，菲律賓鎳礦1324.57萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦790.11萬濕噸，中高品位鎳礦596.05萬濕噸。
市場消息：
1）根據(jù)鋼聯(lián)，4月27日，中國恩菲EPC總承包的印尼CNI鎳鐵RKEF一期項目成功產(chǎn)出鎳鐵，標志著項目正式進入試生產(chǎn)階段。CNI項目位于印尼東南蘇拉威西省，生產(chǎn)品位22%的鎳鐵，單條線年產(chǎn)金屬鎳約1.25萬噸。
2）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，在印度尼西亞莫羅瓦利工業(yè)園區(qū)（簡稱IMIP）發(fā)現(xiàn)了環(huán)境違規(guī)行為。該部表示，其中包括涉嫌廢水管理不善、空氣污染以及使用無許可證的尾礦區(qū)等問題。負責環(huán)境執(zhí)法的副部長里扎爾·伊拉萬（Rizal Irawan）在一份聲明中表示，可能對IMIP（這個擁有眾多冶煉廠的大型工業(yè)園區(qū)）內(nèi)被證實違法的公司處以罰款，但他未透露具體細節(jié)。他還補充說，將對整個工業(yè)園區(qū)進行審計。
3）印尼礦業(yè)部長巴利勒·拉哈達利亞周三(2025-7-2)表示，印尼計劃將采礦配額期限從目前的三年縮短至一年，以改善該行業(yè)的治理并更好地控制煤炭和礦石供應。
4）印尼鎳礦開采商協(xié)會(APNI)透露，政府批準的2025年工作計劃和預算(RKAB)產(chǎn)量為3.64億噸。這高于2024年3.19億噸的目標。
5）據(jù)東方財富網(wǎng)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個EF鎳鐵冶煉項目（11條EF產(chǎn)線）和1個冰鎳項目（1條OESBF產(chǎn)線），目前冰鎳項目還在生產(chǎn)中。此前各鎳鐵項目已因難以承受虧損陸續(xù)減產(chǎn)，停產(chǎn)后預計影響鎳鐵產(chǎn)量約1900金屬噸/月。
6）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個EF鎳鐵冶煉項目（11條EF產(chǎn)線）和1個冰鎳項目（1條OESBF產(chǎn)線），
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