>> 國泰君安期貨-研究周報：農(nóng)產(chǎn)品-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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pdf 共44頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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棕櫚油：產(chǎn)地累庫預期，回調(diào)壓力逐步消化
豆油：美豆暫獲支撐，區(qū)間震蕩
報告導讀：
上周觀點及邏輯：
棕櫚油：基本面驅(qū)動暫時充分，盤面正在逐步消化產(chǎn)地累庫預期導致的回調(diào)壓力。本周跟隨美豆油及國內(nèi)商品情緒波動為主，棕櫚油01合約周跌1.69%。
豆油：市場交易四季度缺豆情形暫緩，油脂板塊高位震蕩整理，豆油上漲動能不足，01合約周跌0.93%。
本周觀點及邏輯：
棕櫚油：本周歐美汽柴油裂解持續(xù)處于同比高位，歐洲SAF及對中國UCO的采購價格還在持續(xù)飆升中，馬來UCOFOB與CPOFOB價差繼續(xù)擴大，歐洲需求支撐暫未有結(jié)束跡象。產(chǎn)地基本面上，8月馬來需求結(jié)構(gòu)與市場預估存在差別，但是庫存符合預估范圍，報告總體中性。9月降雨增加或使全月產(chǎn)量持平或轉(zhuǎn)降，仍預估在180-185萬噸區(qū)間，8月有可能成為今年產(chǎn)量高點，全年維持1940萬噸產(chǎn)量判斷。9月馬來出口量幾乎肯定會從印尼奪回更多份額，但印度的采購放緩，其它地區(qū)自7月開始表現(xiàn)出一定的增長乏力，9月馬來出口可能僅在140萬噸左右，消費暫看40萬噸，9月庫存仍有在230萬噸一線徘徊的壓力。印尼方面，精煉利潤及印馬價差上周從高位回落后本周上行，不過主要來源于果串和CPO招標價的下滑，印馬價差開始有實質(zhì)下挫，對于馬來當前的庫存水平結(jié)合印尼精煉利潤上行，可能暗示著印尼供給正式的邊際寬松，關注9月產(chǎn)區(qū)庫存壓力能否帶來進一步回調(diào)至9000平臺，從印尼6-7-8月出口量幾乎持平的結(jié)果來看，年度產(chǎn)量至少需要增加400萬噸以上才能維持印尼庫存在100萬噸以上，這一方面進一步削弱了印尼產(chǎn)量恢復對棕櫚油供給矛盾的影響，另一方面持續(xù)體現(xiàn)歐盟原料帶動下全球?qū)ψ貦坝偷膹妱判枨蟆ｑR來庫存在7-8-9增幅極度放緩，大概率不會超過230萬噸水平，符合市場在6月對棕櫚油利空出盡的判斷；9月起印尼庫存見底，印馬合計將維持一段時間累庫至10月后再次較快去庫，因此9月還可能存在一定的回調(diào)窗口，但當產(chǎn)地以一個極低庫存進入減產(chǎn)期，低位布多棕櫚油將為下半年主旋律。銷區(qū)方面，印度毛豆油及毛葵油進口利潤均明顯好于CPO，且毛豆油的進口利潤正在快速上行，北美豆油持續(xù)表達庫存壓力，印度豆油可獲得性提高，同時今年印度尼泊爾免稅進口45萬噸精煉豆油對植物油消費形成較大補充，這一定程度上會抑制印度接下來的棕櫚油進口。在產(chǎn)地累庫期間，中國需求是產(chǎn)地的第二目標，但今年產(chǎn)地的基本面不足以必須刺激中國打開商業(yè)利潤，除非馬來9月產(chǎn)量大超預期，庫存往230萬噸以上看，否則豆棕價差較難回到平水以上來找回中國的額外需求。接下來價格空間的進一步打開需要關注國內(nèi)宏觀情緒、美豆油在50-52美分/磅一線支撐及印度再次找到棕櫚油的額外進口性價比，并等待至四季度矛盾積累。
豆油：美豆油的政策樂觀情緒在6月已經(jīng)充分反應，現(xiàn)實僅能在50美分/磅一線出現(xiàn)生柴性價比的支撐，四季度前美豆油仍將以50-57美分的區(qū)間震蕩為主，不可避免的累庫趨勢將使美豆油無法在RVO公布前正式表達基本面的偏緊格局、但生柴利潤的改善正在進行時，如果對于進口原料補貼差異和重新分配的政策風云盡快落定，美豆油政策利空有出盡跡象，伴隨RIN上漲下的備料進程將有助于美豆油庫存去化及表達預期估值。國內(nèi)豆油方面，目前豆系趨勢幾乎完全以美豆采購是否順暢為表達，只要中美談判沒有實際消除中國企業(yè)重新采購美豆的障礙，還是相對預期國慶后豆系的上漲節(jié)奏將更為流暢，豆油或因此受益，且當下巴西貼水較美豆貼水的下跌空間有限，美豆盤面及貼水的支撐都較為明顯。就油脂板塊來講，等待9月棕櫚油完成震蕩探底、中美貿(mào)易問題持續(xù)導致大豆進口缺口持續(xù)存在，那么將繼續(xù)有布多豆油的機會，豆棕價差在棕櫚油非回調(diào)期間繼續(xù)維持區(qū)間震蕩偏弱表現(xiàn)，關注中美貿(mào)易結(jié)果能否達成采購協(xié)議及南美播種天氣問題。
整體來看，馬來9月庫存仍有在230萬噸一線徘徊的壓力，印馬價差開始有實質(zhì)下挫，結(jié)合印尼精煉利潤上行，可能暗示著印尼供給正式的邊際寬松，關注9月產(chǎn)區(qū)庫存壓力能否帶來進一步回調(diào)至9000平臺，但低位布多棕櫚油將為下半年主旋律，接下來價格空間的進一步打開需要關注國內(nèi)宏觀情緒、美豆油在50-52美分/磅一線支撐及印度再次找到棕櫚油的額外進口性價比，并等待至四季度快速去庫的矛盾積累。國內(nèi)豆油驅(qū)動當下在于美豆天氣、豆油出口持續(xù)性和中美貿(mào)易談判結(jié)果。就油脂板塊來講，等待9月棕櫚油完成震蕩探底、中美貿(mào)易問題持續(xù)導致大豆進口缺口持續(xù)存在，才將繼續(xù)有布多豆油的機會，豆棕價差在棕櫚油非回調(diào)期間繼續(xù)維持區(qū)間震蕩偏弱表現(xiàn)，關注中美貿(mào)易結(jié)果能否達成采購協(xié)議及南美播種天氣問題。
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