>> 華泰證券-8月金融數(shù)據(jù)點評：居民存款初現(xiàn)轉(zhuǎn)移-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
大小： |
822KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
9月12日，央行公布了2025年8月金融數(shù)據(jù)：
?。?）新增人民幣貸款5900億元，Wind預期6144億元，前值-500億元。
?。?）社會融資規(guī)模25693億元，Wind預期25335億元，前值11320億元。
?。?）M2同比8.8%，Wind市場一致預期8.7%，前值8.8%；M1同比6.0%，前值5.6%；M0同比11.7%。
8月票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率持續(xù)低位運行，或已預示了實體信貸需求偏弱，從實際看，信貸社融總量基本符合預期，融資結(jié)構(gòu)與前幾個月呈現(xiàn)類似特征：
1）對公貸款同比繼續(xù)少增，票據(jù)拖累更大。8月非金融企業(yè)貸款新增5900億元，同比少增2500億元。其中短期貸款、中長期貸款分別新增700和4700億元，企業(yè)票據(jù)融資新增531億元，同比分別多增2600、少增200和少增4920億元。8月中采制造業(yè)PMI為49.4%，盡管仍低于榮枯線，但較7月環(huán)比小幅回升，企業(yè)端融資需求整體平穩(wěn)。結(jié)構(gòu)上，8月票據(jù)同比大幅少增，說明銀行用票據(jù)沖量的訴求不高，金融機構(gòu)破除“內(nèi)卷式”競爭等外部因素亦有影響。而短貸增長可能部分源于8月債市利率上行，企業(yè)債券取消發(fā)行增多，采用短貸過渡。中長期貸款同比表現(xiàn)尚可，一定程度受置換債發(fā)行放緩影響。今日財政部發(fā)布會表示，截至今年8月底，一次性增加的6萬億元專項債務限額，已累計發(fā)行4萬億元，今年的置換債發(fā)行已到尾聲。
2）居民貸款新增303億元，同比少增1597億元。其中短期貸款、中長期貸款分別新增105和200億元，同比分別少增611和少增1000億元。8月以來，北京、上海、深圳等城市相繼出臺一攬子房地產(chǎn)調(diào)控政策，包括放松非核心區(qū)域限購要求、調(diào)整個人住房信貸政策等。本輪新政對地產(chǎn)成交量有一定帶動，但幅度有限，且部分城市有一定時滯，按揭貸款增長依然緩慢。消費貸方面，前期消費貸貼息政策已經(jīng)落地，實際效果需要進一步觀察。
價格方面，據(jù)金融時報，8月份企業(yè)新發(fā)放貸款加權平均利率約為3.1%，個人住房新發(fā)放貸款加權平均利率約為3.1%，年初以來基本維持不變。
總體看，8月對公信貸略強于零售，整體融資需求仍在低位。
社融方面，8月社融存量規(guī)模433.7萬億，同比增速8.8%，較上月下滑0.2個百分點。我們此前提示，由于今年政府債發(fā)行節(jié)奏靠前，社融增速在6-7月可能逐步進入頂部區(qū)間，并在之后小幅回落，目前這一趨勢正在出現(xiàn)。
分項看：
（1）社融口徑新增信貸6143億元，同比少增3656億元；
（2）非標融資2158億元，同比多增998億元，主要支撐項為未貼現(xiàn)票據(jù)。新增信托貸款同比少增134億元，新增委托貸款同比多減191億元。8月地產(chǎn)銷售高頻延續(xù)回落，價格表現(xiàn)整體偏弱，土拍等指標有所反復，需求端有一線城市外環(huán)限購調(diào)整政策落地，但投資端整體仍在磨底狀態(tài)，制約非標融資表現(xiàn)。新增未貼現(xiàn)票據(jù)單月同比多增1323元，8月表外票據(jù)波動歷來較大。
?。?）企業(yè)債券融資1343億元，同比少增360億元。8月利率整體上行，企業(yè)發(fā)行意愿較低。其中，城投債（Wind口徑）8月凈融資約-187億元，維持凈償還，城投債融資監(jiān)管保持偏嚴基調(diào)，債市調(diào)整之下取消發(fā)行規(guī)模也有所擴大；8月地產(chǎn)債（證監(jiān)會口徑）凈融資約90億元，維持較低水平；8月產(chǎn)業(yè)債凈融資收窄至470億元，科創(chuàng)債發(fā)行暫有所放緩。
?。?）政府債券融資13658億元，同比少增2519億元。8月新增地方專項債和用于兩重兩新的特別國債維持較快的發(fā)行節(jié)奏，但基數(shù)在走高，同比轉(zhuǎn)為拖累，后續(xù)基數(shù)將進一步抬升，可能延續(xù)拖累同比表現(xiàn)。今日財政部發(fā)布會提到提前下達部分2026年新增地方政府債務限額，靠前使用化債額度，關注后續(xù)相關再融資債是否于年內(nèi)增發(fā)。
最后，存款是近期市場關注焦點，8月M1同比6.0%，較7月上升0.4個百分點，繼續(xù)維持較高增長。我們之前對M1回升原因有過討論，一是，存款利率走低帶來的再配置效應，部分存款活期化，流向金融市場以及實體經(jīng)濟。二是，8月權益強勢下交易需求提升，存款明顯活化。三是，去年存款監(jiān)管帶來的低基數(shù)仍有影響，且預計將持續(xù)到10月。此外，外匯結(jié)匯、化債、財政支出、企業(yè)賬期縮短等也有利于M1上行。目前M1高增受基數(shù)影響依然比較大，建議關注10月份之后的表現(xiàn)。
M2同比增長8.8%，較上月持平，一方面去年低基數(shù)有一定影響，另一方面信貸同比增長規(guī)模不大，派生存款有限。
存款結(jié)構(gòu)方面，市場最關注存款搬家情況。8月居民存款同比少增6000億元，非銀金融機構(gòu)存款則同比多增5500億元，初步印證居民存款可能在向股市轉(zhuǎn)移。
我們在2025年8月28日發(fā)布的《判斷資金入市的三個角度》中提示，非銀存款是觀察資金是否流入資本市場的重要指標，但更多體現(xiàn)為滯后指標，非銀存款回升初期往往是牛市中繼。本輪非銀存款增速回升是從今年1月開始，說明當前股市流動性環(huán)境整體充裕。而居民存款更多是衡量資金入市的潛力。目前還未出現(xiàn)大規(guī)模搬家的跡象。前8個月，居民存款累計增長了9.77萬億，較去年同期依然多增1200億。后續(xù)需要持續(xù)關注居民存款的相對變化，定期化比例也是一個重要指標。
綜合來看
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