>> 華源證券-錦華新材(920015)硅烷交聯(lián)劑“小巨人”，募投擴充硅烷偶聯(lián)劑及功能性硅烷中間體產(chǎn)能-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙昊,萬梟 |
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錦華新材本次發(fā)行價格18.15元/股，發(fā)行市盈率11.24X，申購日為2025年9月16日。錦華新材本次發(fā)行價格18.15元/股，發(fā)行市盈率11.24X，申購日為2025年9月16日。錦華新材本次公開發(fā)行初始發(fā)行股份數(shù)量為3,266.6667萬股，發(fā)行后總股本為13,066.6667萬股，初始發(fā)行數(shù)量占超額配售選擇權(quán)行使前發(fā)行后總股本的25.00%。公司授予浙商證券初始發(fā)行規(guī)模15.00%的超額配售選擇權(quán)，若超額配售選擇權(quán)全額行使，則發(fā)行總股數(shù)將擴大至3,756.6667萬股，發(fā)行后總股本擴大至13,556.6667萬股，本次發(fā)行數(shù)量占超額配售選擇權(quán)全額行使后發(fā)行后總股本的27.71%。經(jīng)我們測算，公司發(fā)行后預(yù)計可流通股本比例為24%，老股占可流通股本比例為0%。本次發(fā)行戰(zhàn)略配售發(fā)行數(shù)量為653.3333萬股，有15家戰(zhàn)略投資者參與。募集資金投資項目實施后，公司將新建硅烷偶聯(lián)劑及功能性硅烷中間體生產(chǎn)裝置、儲存單元、公用工程設(shè)施等，購置新設(shè)備、儀表等，對公司生產(chǎn)裝置、公用工程系統(tǒng)、原材料和產(chǎn)品儲存系統(tǒng)等進行智能化改造升級、“三零工程”迭代升級改造，實現(xiàn)提質(zhì)增效，打造酮肟產(chǎn)業(yè)鏈智能工廠。其中“60kt/a高端偶聯(lián)劑項目”完全達產(chǎn)后，預(yù)計新增3萬噸/年的硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)能及3萬噸/年的功能性硅烷中間體產(chǎn)能。
硅烷交聯(lián)劑國家級“小巨人”，2024年歸母凈利潤為21094萬元（yoy+22%）。公司主要產(chǎn)品為硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽、甲氧胺鹽酸鹽、乙醛肟等精細化工產(chǎn)品，下游客戶主要為有機硅密封膠和膠粘劑、農(nóng)藥、醫(yī)藥、金屬萃取劑、離子交換樹脂、環(huán)保型染料等產(chǎn)品生產(chǎn)廠商以及具有豐富終端客戶資源的貿(mào)易商。公司主要采用以銷定產(chǎn)、產(chǎn)銷結(jié)合的生產(chǎn)模式，并定期召開產(chǎn)銷平衡會。2022-2024年內(nèi)，公司前五大客戶結(jié)構(gòu)并未發(fā)生較大變化，合計收入占比基本保持在50%左右，衢州硅寶一直為公司第一大客戶；2023年新增的前五大客戶杭州賽力同一控制下企業(yè)與公司合作的時間已超過5年。2024年公司營收達12.39億元（yoy+11.21%）、歸母凈利潤為21094萬元（yoy+22.28%），毛利率和凈利率分別為27.94%和17.02%。
硅烷交聯(lián)劑用于生產(chǎn)有機硅密封膠和膠粘劑中的室溫硅橡膠。2022年全球密封膠和膠粘劑市場規(guī)模約為553億美元，預(yù)計到2027年達到709億美元；2023年中國密封膠和膠粘劑全年產(chǎn)量810萬噸，預(yù)計到2027年達到1,230萬噸，2023年-2027年中國密封膠和膠粘劑產(chǎn)量規(guī)模的年復(fù)合增長率為11.01%。2023年我國室溫硅橡膠行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模居前的主要企業(yè)總產(chǎn)能為245.9萬噸/年、產(chǎn)量為142.8萬噸，預(yù)計2028年產(chǎn)能達到365.4萬噸/年、產(chǎn)量達到216.7萬噸，預(yù)計2023年-2028年產(chǎn)能和產(chǎn)量的復(fù)合增長率分別為8.24%和8.70%。
申購建議：建議關(guān)注。公司從事酮肟系列精細化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽、甲氧胺鹽酸鹽、乙醛肟等，核心技術(shù)對行業(yè)相關(guān)技術(shù)起引領(lǐng)作用。未來，公司有望在現(xiàn)有廠房基礎(chǔ)上購進生產(chǎn)設(shè)備及其他輔助設(shè)施，有效擴充硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)能及功能性硅烷中間體產(chǎn)能，以滿足公司業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展需要?？杀裙咀钚翽ETTM均值達36X，建議關(guān)注。
風(fēng)險提示：市場需求下降風(fēng)險、經(jīng)營業(yè)績不可持續(xù)增長風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險。
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