>> 浙商證券-輕工制造行業(yè)25H1業(yè)績綜述：重視消費(fèi)結(jié)構(gòu)成長vs周期底部制造-250913
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 8901KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
史凡可,傅嘉成,曾偉 |
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復(fù)盤25H1業(yè)績：超預(yù)期標(biāo)的小結(jié)來看，消費(fèi)主要體現(xiàn)在產(chǎn)品領(lǐng)先的出海消費(fèi)成長（泡泡瑪特、西銳、匠心家居、源飛寵物）+格局改善的內(nèi)需軟體家居（顧家家居、喜臨門），制造海外布局領(lǐng)先及成本曲線優(yōu)化的個股強(qiáng)者恒強(qiáng)（裕同科技、玖龍紙業(yè)、英科醫(yī)療）。
子賽道對比：包裝板塊綜合最優(yōu)，消費(fèi)細(xì)分展現(xiàn)韌性
家居：25Q2收入同比+5.1%、歸母凈利潤同比-2.8%。在以舊換新國補(bǔ)拉動下，25Q1-25Q2收入增速持續(xù)向好，軟體兌現(xiàn)優(yōu)于定制。
造紙：25Q2板塊收入同比-13.1%、歸母凈利潤同比-143.4%，漿紙價格承壓、收入利潤略弱，后續(xù)改善可期。
包裝：25Q2收入同比+13.8%、歸母凈利潤同比+11.1%，在輕工子版塊中表現(xiàn)最優(yōu)，下游需求穩(wěn)健、競爭格局向好、龍頭紛紛出海。
文娛：25Q2收入同比+1.8%，歸母凈利潤同比-10.1%，傳統(tǒng)文具處于筑底階段，IP谷子類處于業(yè)績起量期。
個護(hù)：25Q2收入同比+14.0%，歸母凈利潤同比+16.7%，超額標(biāo)的多受益于新產(chǎn)品、新渠道、新客戶等增量因素。
全年投資展望：
1、新消費(fèi)估值切換vs分化下沉:
1）新消費(fèi)優(yōu)勢標(biāo)的泡泡瑪特、思摩爾國際、百亞股份、乖寶寵物、中寵股份逐漸迎來估值切換機(jī)遇。2）關(guān)注新品類賽道小而美標(biāo)的，例如源飛寵物、諾邦股份、恒豐紙業(yè)等。
2、傳統(tǒng)消費(fèi)軟體家居優(yōu)于定制:
軟體競爭格局較好，且國補(bǔ)與軟體契合度更高，預(yù)計25H2表現(xiàn)仍然更優(yōu)，關(guān)注顧家家居、敏華控股、喜臨門、慕思股份增長超額。
3、制造優(yōu)選成本邏輯vs周期底部:
1）成本邏輯+擴(kuò)產(chǎn)周期基本面兌現(xiàn)確定性高，核心標(biāo)的太陽紙業(yè)、英科醫(yī)療、眾鑫股份、玖龍紙業(yè)。2）周期底部+出海提盈利能力的穩(wěn)健品種，核心標(biāo)的裕同科技、奧瑞金。
4、出口代工預(yù)計Q3經(jīng)營環(huán)比改善:
關(guān)注經(jīng)營拐點顯現(xiàn)、估值性價比較高的浙江自然、浩洋股份、致歐科技、永藝股份、嘉益股份等。
風(fēng)險提示：國內(nèi)消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期、海外需求不及預(yù)期、地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)不及預(yù)期、新興消費(fèi)行業(yè)競爭加劇、關(guān)稅政策風(fēng)險等
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