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投資要點(diǎn)
　　事件：9月11日，VLCCTD3C運(yùn)價(jià)達(dá)到74338美元/天，同比增長113%。超過2023、2024年Q4旺季數(shù)據(jù)。9月12日ws運(yùn)價(jià)點(diǎn)位93.6點(diǎn)，環(huán)比前一日增長7.4%。我們認(rèn)為，今年Q4旺季，VLCC運(yùn)價(jià)有望創(chuàng)三年新高，業(yè)績彈性有望釋放。
　　OPEC+持續(xù)增產(chǎn)，成為需求核心催化劑
　　9月7日，OPEC發(fā)表聲明稱，歐佩克和非歐佩克產(chǎn)油國中的8個(gè)主要產(chǎn)油國決定10月增產(chǎn)13.7萬桶/日。今年以來，OPEC+已經(jīng)多次實(shí)施增產(chǎn)計(jì)劃：4月初宣布5月增產(chǎn)41.1萬桶/日、5月初宣布6月繼續(xù)增產(chǎn)41.1萬桶/日、7月初宣布自8月起增產(chǎn)54.8萬桶/日、8月初宣布自9月起增產(chǎn)54.8萬桶/日。在3月3日至8月3日的6次會(huì)議中，沙特和俄羅斯等8個(gè)“OPEC+”國家的累計(jì)增產(chǎn)為219.3萬桶/日。截止9月，本輪增產(chǎn)已基本填平自2023年11月宣布的自愿減產(chǎn)220萬桶/日。本輪增產(chǎn)延續(xù)了OPEC+近月來的供應(yīng)政策大轉(zhuǎn)彎——提前一整年恢復(fù)220萬桶日產(chǎn)量以奪回市場份額，我們認(rèn)為此舉有望繼續(xù)為油輪市場釋放增量貨盤。
　　美歐繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)俄伊船隊(duì)制裁，油輪供給端持續(xù)受限
　　今年以來，以美國和歐盟主導(dǎo)的船隊(duì)制裁持續(xù)加碼。7月31日美國財(cái)政部和國務(wù)院聯(lián)合宣布，將對(duì)伊朗實(shí)施自2018年“極限施壓”政策以來最大規(guī)模的一輪制裁。根據(jù)克拉克森研究統(tǒng)計(jì)，截止2025年8月2日，全球受制裁船舶數(shù)量已升至1636艘，合計(jì)6460萬總噸（占全球運(yùn)力4%）。其中，油輪數(shù)量達(dá)到830艘，總計(jì)1億載重噸。目前原油油輪船隊(duì)中受制裁運(yùn)力占比達(dá)到17%（高于7月初的16%及年初的10%），成品油輪船隊(duì)受制裁運(yùn)力占比達(dá)到10%（年初為4%）。
　　今年至今VLCC交付量僅3艘，拆船1艘，新增供給顯著不足
　　截止目前，全球VLCC一共906艘，其中20歲以上183艘，占比20.2%。2025年至今，VLCC交付量僅3艘，今年待交付4艘，同時(shí)有1艘拆船，整體供給緊張格局不變。當(dāng)前VLCC訂單合計(jì)112艘，其中2026年計(jì)劃交付30艘（26H1僅為6艘）、2027年計(jì)劃交付48艘、2028年及以后計(jì)劃交付30艘。整體來看，26年上半年以前，VLCC供應(yīng)偏緊格局不變。同時(shí)，考慮老舊船舶效率損失，我們認(rèn)為全球運(yùn)力將維持較低增長。
　　投資建議
　　供需兩端剪刀差走擴(kuò)，我們認(rèn)為年內(nèi)運(yùn)價(jià)有望創(chuàng)本輪行情新高。需求側(cè)受益于OPEC+持續(xù)增產(chǎn)，供給端一方面待交付運(yùn)力有限，另一方面美歐持續(xù)制裁俄伊船隊(duì)，使得整體船隊(duì)供給偏緊，且需求將流向合規(guī)船隊(duì)，供需剪刀差走擴(kuò)，我們認(rèn)為Q4旺季供需關(guān)系緊張局勢將在運(yùn)價(jià)端體現(xiàn)明顯，本輪運(yùn)價(jià)高點(diǎn)有望突破新高。持續(xù)推薦：招商輪船（油散雙擊）、中遠(yuǎn)海能（全球油運(yùn)龍頭）、招商南油（成品油運(yùn)龍頭）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣局勢緩和、OPEC增產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期等。