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一、基金贖回壓力+股市上行，這使得上周長(zhǎng)債利率上行加快，并突破關(guān)鍵點(diǎn)位
　　證監(jiān)會(huì)9月5日發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，這是公募降費(fèi)的第三階段。其中提到債基贖回費(fèi)從原先7天（1.5%）、30天（0.75%）和3個(gè)月（0.5%）提升至7天（1.5%）、30天（1%）和6個(gè)月（0.5%）。如果政策完全落地，這將使得被動(dòng)固收產(chǎn)品受益，主動(dòng)債基、固收+產(chǎn)品整體受不利影響，其中短債基金受沖擊大于中長(zhǎng)債基金。上周公募債基大幅賣(mài)出長(zhǎng)債或許是為了應(yīng)對(duì)預(yù)防性贖回壓力，疊加股市上周震蕩上行，從而使得長(zhǎng)債利率上行加快，10年國(guó)債活躍券上行突破1.8%關(guān)鍵點(diǎn)位。周五市場(chǎng)情緒開(kāi)始緩和，10年國(guó)債活躍券利率邊際回落至1.8%以下。
　　二、央行是否重啟購(gòu)買(mǎi)國(guó)債仍有很大的不確定性
　　近期機(jī)構(gòu)對(duì)于央行重啟購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的討論增加。我們認(rèn)為，央行是否重啟購(gòu)買(mǎi)國(guó)債仍有很大的不確定性。首先，年內(nèi)政府債券發(fā)行規(guī)模已經(jīng)快接近尾聲。今年政府債券發(fā)行節(jié)奏偏快，按照財(cái)政預(yù)算安排，地方債一般債發(fā)了6355億元，進(jìn)度79.4%，地方債專(zhuān)項(xiàng)債34138億元，進(jìn)度77.6%，這意味著后續(xù)政府債券發(fā)行壓力已經(jīng)不大。其次，目前債券市場(chǎng)仍然較為平穩(wěn)，并沒(méi)有出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。利率曲線也處于較合適的狀態(tài)。這意味著重啟買(mǎi)債的迫切性或許不高。而且央行重啟買(mǎi)債也要看購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債期限，以及股市央行重啟買(mǎi)債的反應(yīng)，才能判斷對(duì)于債市的綜合影響，不能簡(jiǎn)單解讀為利多。
　　三、如果債市出現(xiàn)反彈，建議止盈，而不是激進(jìn)追漲
　　近期長(zhǎng)債利率上行較快，從技術(shù)面來(lái)看，存在反彈的可能性。但我們繼續(xù)維持此前的判斷，也即10年國(guó)債利率在1.75%以下不追漲，1.8%以上可以關(guān)注短期配置價(jià)值，等待股市節(jié)奏變化帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。央行貨幣政策保持寬松，短端品種風(fēng)險(xiǎn)可控，可以采取啞鈴型策略來(lái)應(yīng)對(duì)波動(dòng)較大的市場(chǎng)。另外，“固收+”資金仍有增長(zhǎng)潛力，這會(huì)帶來(lái)對(duì)于中短久期信用債的配置力量，因而在震蕩偏弱的市場(chǎng)，中短信用品種也可以關(guān)注。負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可以關(guān)注地方債配置價(jià)值，目前15Y地方債具有一定的配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)走勢(shì)不確定性，機(jī)構(gòu)行為不確定性，通脹超預(yù)期回升