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公司公告：公司發(fā)布2025年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.48億元（YoY +18.58%），歸母凈利潤4.84億元（YoY +16.36%），扣非歸母凈利潤4.66億元（YoY +8.16%）。其中，Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.46億元（YoY +8.65%，QoQ +12.16%），歸母凈利潤2.54億元（YoY +1.27%，QoQ +10.48%），扣非歸母凈利潤2.44億元（YoY -1.23%，QoQ +10.07%），業(yè)績基本符合預(yù)期。毛利率方面，電解液業(yè)務(wù)景氣維持底部，公司25Q2單季度毛利率25.5%，同比下滑2.87pct，環(huán)比提升0.95pct；期間費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別變動(dòng)+580/-3098/+3804/-336萬元，環(huán)比分別變動(dòng)+834/+3457/+1073/+217萬元，其中，由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用逐步體現(xiàn)，費(fèi)用端環(huán)比有一定增長。
　　 25Q2碳酸鋰價(jià)格下滑，成本端拖累電解液景氣下滑，但規(guī)模效應(yīng)陸續(xù)體現(xiàn)。25Q2原料碳酸鋰價(jià)格疲軟，根據(jù)百川資訊，電池級(jí)市場均價(jià)約6.45萬元/噸，環(huán)比下滑14.73%，成本端對(duì)電解液景氣拖累嚴(yán)重。25Q2磷酸鐵鋰電解液市場均價(jià)1.86萬元/噸，環(huán)比下滑4.04%。25H1電解液業(yè)務(wù)毛利率9.71%，同比下滑3.94pct。雖然國內(nèi)競爭壓力持續(xù)加劇，但公司持續(xù)完善電解液的全球化布局，2023年波蘭鋰離子電池電解液項(xiàng)目的投產(chǎn)，支撐實(shí)現(xiàn)上半年?duì)I業(yè)收入28.15億元，同比增長22.77%。此外，景氣底部下公司減持完善電解液產(chǎn)業(yè)布局，通過收購石磊氟材料，補(bǔ)齊六氟磷酸鋰的自給缺口。根據(jù)公司公告，石磊氟材料規(guī)劃六氟磷酸鋰未來產(chǎn)能擴(kuò)至3.3萬噸，基本匹配公司當(dāng)前3.75萬噸的年化需求，有望保證公司原料采購渠道的穩(wěn)定，其規(guī)模效應(yīng)也將陸續(xù)體現(xiàn)。
　　海德氟折舊壓力拖累，但海斯福氟精細(xì)產(chǎn)品如期放量，看好長期格局優(yōu)化。海德福方面，由于海德福主營四氟乙烯及含氟聚合物，為公司新產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，疊加新工廠爬坡仍需一定時(shí)間，短期折舊攤銷壓力較大。隨后續(xù)海德氟1.5期項(xiàng)目陸續(xù)投建，將在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，新增高端氟聚合物的建設(shè)，持續(xù)強(qiáng)化海德福與海斯福產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系。海斯福方面，隨公司海斯福二期產(chǎn)能陸續(xù)釋放，業(yè)務(wù)規(guī)模有望快速提升，同時(shí)海斯福三期3萬噸/年項(xiàng)目將進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)地位。25H1海斯福實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.48億元，同比增加17.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.83億元，同比增加2.26%。根據(jù)3M官網(wǎng)，3M宣布2025年底前退出相關(guān)業(yè)務(wù)，歐盟環(huán)保政策也在逐步收緊，全球半導(dǎo)體企業(yè)供應(yīng)鏈逐步重構(gòu)。公司憑借長期的技術(shù)積累，有望在供應(yīng)鏈重構(gòu)的基礎(chǔ)上持續(xù)擴(kuò)大全球市占率，貢獻(xiàn)主要業(yè)績?cè)隽俊?br>　　液冷技術(shù)是解決數(shù)據(jù)中心散熱問題的有力抓手，未來氟化液市場廣闊。伴隨AI、5G等高密度業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，數(shù)據(jù)中心功率密度不斷增加的同時(shí)亦帶來高熱密度和巨額能耗問題。氟化液具有良好的綜合傳熱性能，可以實(shí)現(xiàn)無閃點(diǎn)不可燃，且穩(wěn)定性極佳，介電常數(shù)低。根據(jù)IEA預(yù)測，2025年全球數(shù)據(jù)中心總裝機(jī)量有望達(dá)到114.3GW，樂觀情況下2024-2030年數(shù)據(jù)中心年新增裝機(jī)量為24GW，悲觀情況下年新增9GW，平均年新增16.5GW，按照液冷滲透率60%，浸沒式滲透率40%計(jì)算，有望新增4萬噸氟化液需求，按照25萬元/噸價(jià)格測算，市場空間約百億元。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.78、14.99、19.16億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為30X、24X、18X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；原料價(jià)格大幅上漲；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。