>> 廣發(fā)證券-宏觀周度述評系列：年初以來大類資產(chǎn)在定價什么-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 3668KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,陳禮清,陳嘉荔 |
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年初以來大類資產(chǎn)在定價什么？
9月第二周外部寬松定價延展，內(nèi)部成長周期回歸，中國科技資產(chǎn)領(lǐng)漲，美股科技指數(shù)上行。G7長端國債利率下行，美元日元走貶，非美貨幣多數(shù)升值。金銀銅亮眼，內(nèi)盤接力。A股高成長、反內(nèi)卷敘事回歸，寬度小幅回升但波動增加，電子、地產(chǎn)領(lǐng)漲。
海外方面，一是美國8月CPI環(huán)比雖繼續(xù)回升并未超預(yù)期，同期就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，我們預(yù)計美聯(lián)儲9月啟動降息，年內(nèi)降息2次左右，9月16-17日將是議息會議時間；二是9月11日貨幣政策會議上，歐央行維持利率水平和政策措辭不變。拉加德強(qiáng)調(diào)貨幣政策仍處于合適位置；三是9月12日商務(wù)部確認(rèn)，中美將在西班牙舉行會談。
高頻模型顯示9月實際、名義GDP均有所回升，“秋旺”季節(jié)性疊加8月以來的逆周期升溫帶來邊際影響，生產(chǎn)端強(qiáng)于需求端，測算8-9月實際GDP增速約4.76%、4.88%。9月PPI環(huán)比中有色偏強(qiáng)，疊加CPI、PPI均處于基數(shù)走低期，預(yù)計9月平減指數(shù)回升至-1.1%附近。
狹義流動性受基金贖回?fù)?dān)憂擾動邊際收斂，央行加大基礎(chǔ)貨幣投放平抑波動；8月信貸環(huán)比7月改善，但同比仍偏弱；貨幣活化背景下M1增速、M1-M2剪刀差繼續(xù)上行。往后看，廣義流動性走勢較為關(guān)鍵。
本周建筑工地項目資金到位率下滑，其中重點工程需求影響下非房建項目微增，房建項目資金減少。發(fā)改委表示加快設(shè)立投放新型政策性金融工具；財政部表示提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額，靠前使用化債額度。關(guān)于“靠前使用”的具體細(xì)則，有待下階段觀察。
繼上周電子信息制造業(yè)穩(wěn)增長行動方案后，本周先后印發(fā)《電力裝備行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》和《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》。兩方案共同點包括具體增長（銷量、營收、增加值）目標(biāo)設(shè)定要求并不高，更加強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)優(yōu)化；新增對產(chǎn)品出口增長的要求。
本周生意社BPI小幅回踩，美國降息預(yù)期下有色指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢；內(nèi)盤焦煤、玻璃期貨價有所回暖，化工、水泥產(chǎn)品價格指數(shù)偏弱，新興制造業(yè)領(lǐng)域價格漲跌互現(xiàn)；消費(fèi)品價格中豬價季節(jié)性回升，以ICPI指數(shù)為代表的非食品項環(huán)比上周下行。
國常會部署進(jìn)一步促進(jìn)民間投資發(fā)展的若干措施；工信部召開“十五五”規(guī)劃部分省區(qū)市座談會。
風(fēng)險提示：高頻預(yù)測模型構(gòu)建基于歷史數(shù)據(jù)，可能在未來有較大經(jīng)濟(jì)沖擊或者市場改變時并沒有很強(qiáng)的樣本外超額效果。
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