>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：8月金融數(shù)據(jù)的亮點與短板-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊，鐘林楠 |
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8月社融增加2.57萬億元，同比少增4630億元，與WIND口徑的市場平均預(yù)期（為2.53萬億元）大致持平；社融存量增速為8.8%，較上月下降0.2pct。各分項中，實體信貸、政府債券同比少增，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票與外幣貸款同比多增。
據(jù)央行初步統(tǒng)計，2025年前八個月社會融資規(guī)模增量累計為26.56萬億元，比上年同期多4.66萬億元。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加12.93萬億元，同比少增4851億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少816億元，同比少減767億元；委托貸款減少855億元，同比多減307億元；信托貸款增加1942億元，同比少增1614億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少223億元，同比少減2566億元；企業(yè)債券凈融資1.56萬億元，同比少2214億元；政府債券凈融資10.27萬億元，同比多4.63萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2669億元，同比多1093億元。
實體信貸增加6233億元，較7月有顯著改善，但仍要弱于往年同期（2017-2024年8月實體信貸增量穩(wěn)定在1-1.5萬億元區(qū)間），同比仍少增4178億元（前值少增3488億元）。我們理解，其中原因包括：（1）從8月PMI、BCI等數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)短期景氣度環(huán)比7月弱企穩(wěn)，但仍然有待提升；（2）從貨幣政策執(zhí)行報告“穩(wěn)固支持力度”的表述看，簡單放量可能并非短期政策重點，銀行信貸投放更加重視穩(wěn)息差與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，收益率較低用于沖量的票據(jù)融資同比少增；（3）高頻數(shù)據(jù)顯示商品房成交面積仍處低位，約束居民部門融資需求。消費(fèi)貸款貼息政策9月份啟動，8月數(shù)據(jù)尚未反應(yīng)這一政策影響；（4）化債可能會帶來一些凈償還效應(yīng)。
據(jù)央行初步統(tǒng)計，前八個月人民幣貸款增加13.46萬億元。分部門看，住戶貸款增加7110億元，其中，短期貸款減少3725億元，中長期貸款增加1.08萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加12.22萬億元，其中，短期貸款增加3.82萬億元，中長期貸款增加7.38萬億元，票據(jù)融資增加8778億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1227億元。
信貸的亮點主要是在企業(yè)部門。企業(yè)短貸增加了700億元，為2017年以來同期最高，我們理解這可能與三個因素有關(guān)：（1）反內(nèi)卷帶動價格預(yù)期好轉(zhuǎn)后，部分企業(yè)可能回補(bǔ)庫存帶動了短貸需求，這一點可從8月PMI生產(chǎn)指數(shù)與原材料生產(chǎn)指數(shù)回升中得到佐證；（2）穩(wěn)息差背景下，銀行可能更偏好用短貸來滿足企業(yè)部門的短期融資需求，短貸部分替代了票據(jù)融資，今年5-8月企業(yè)短貸同比多增了9800億元，票據(jù)融資同比少增了8337億元；（3）優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的背景下，銀行加快了結(jié)構(gòu)性工具的落地，8月結(jié)構(gòu)性工具投放增加了1005億元，高于往年同期。企業(yè)中長貸增加了4700億元，同比僅小幅少增200億元，表現(xiàn)要明顯好于7月（為少增3900億元），從8月新增PSL+政策性金融債凈融資環(huán)比與同比均放量來看，政策行信貸投放似乎有所加速，同期政府主導(dǎo)的重大項目投融資需求應(yīng)有所回升。
今年4-7月，PSL余額分別減少了0億元、2700億元、3000億元與2300億元，政策性金融債凈融資分別為34億元、3002億元、2980億元與2791億元，PSL余額變化+政策性金融債凈融資規(guī)模分別為-34億元、302億元、-20億元與491億元，同比分別少增250億元、1890億元、168億元與363億元。
今年8月，PSL余額減少了1608億元，政策性金融債凈融資為3924億元，PSL余額變化+政策性金融債凈融資為2316億元，同比多增了1395億元。
政府債融資增加1.37萬億元，同比少增2519億元，主要是源于去年同期高基數(shù)，這種高基數(shù)將延續(xù)至年末，拖累社融同比表現(xiàn)。企業(yè)債融資增加1343億元，同比少增360億元，主要因為8月股債蹺蹺板效應(yīng)下，信用債的配置力量有所減弱，企業(yè)發(fā)債成本與難度有所升高。城投債凈融資在低基數(shù)環(huán)境下同比改善但仍是負(fù)值。
2021-2023年8月份，政府債融資分別為9378億元、3045億元與1.18萬億元。2024年8月份為1.62萬億元，顯著高于2021以來的同期水平。
2024年9月至12月，政府債融資規(guī)模分別為1.54萬億元、1.05萬億元、1.31萬億元與1.76萬億元，與2021-2023年同期相比明顯偏高。
外幣貸款減少90億元，同比多增522億元，延續(xù)了4月份以來的改善趨勢，微觀主體對匯率預(yù)期繼續(xù)改善；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加1974億元，同比多增1323億元，主要是票據(jù)融資貼現(xiàn)至表內(nèi)的規(guī)模同比偏弱，更多票據(jù)留存在表外；委托貸款與信托貸款繼續(xù)穩(wěn)定在低位，變化不大。
今年4月至7月，外幣貸款分別為-130億元、134億元、325億元與-87億元；同比分別多增了180億元、621億元、1132億元與803億元。
今年8月份，外幣貸款減少90億元，同比多增了522億元，延續(xù)了改善趨勢。
M1同比增速為6%，較上月提升0.4pct。去年同期低基數(shù)是驅(qū)動因素之一，M1余額環(huán)比為1713億元，在近五年同期中僅好于2024年；9月基數(shù)仍偏低，10月開始基數(shù)會明顯起來。另一個驅(qū)動因素可能是企業(yè)結(jié)匯規(guī)模的同比多增，這一點有待結(jié)售匯數(shù)據(jù)的驗證，但可從8月匯率走強(qiáng)、外幣貸款改善兩個數(shù)據(jù)表現(xiàn)中間接佐證。M2同比增速為8.8%，與上月持平，主要支撐是財政凈支出多增；從存款結(jié)構(gòu)來
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