久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

本期投資提示：
　　重視互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算重估：AI云加速+自研芯片。（1）我們認(rèn)為24年底以來(lái)國(guó)內(nèi)正在復(fù)刻北美互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算巨頭22年底來(lái)的進(jìn)程：AI帶動(dòng)云景氣度向上，形成capex投入-云計(jì)算和推薦廣告等加速-capex再加大投入的正循環(huán)；競(jìng)爭(zhēng)格局角度，有內(nèi)部負(fù)載（推薦和助手等場(chǎng)景豐富）規(guī)模效應(yīng)、自研大模型和自研芯片的互聯(lián)網(wǎng)云廠格局占優(yōu)，這也是避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、長(zhǎng)期提升利潤(rùn)率的關(guān)鍵。（2）交易的核心催化上，云景氣的核心驅(qū)動(dòng)是25Q1 deepseek、通義千問(wèn)等國(guó)產(chǎn)模型的進(jìn)步，25Q3的核心驅(qū)動(dòng)是互聯(lián)網(wǎng)自研國(guó)產(chǎn)芯片。（3）國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)云廠Q2收入加速：AI相關(guān)算力、token收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，且?guī)?dòng)傳統(tǒng)云產(chǎn)品收入增長(zhǎng)：阿里巴巴：阿里云25Q2收入334億元同比增長(zhǎng)26%，環(huán)比提升顯著（Q1為18%），AI相關(guān)產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)連續(xù)八個(gè)季度三位數(shù)同比增長(zhǎng)。金山云：Q2收入同比增長(zhǎng)24%，增速回升，其中AI收入同比增長(zhǎng)超120%。百度：Q2智能云收入同比增長(zhǎng)27%。騰訊：Q2企業(yè)服務(wù)保持雙位數(shù)同比增速。AI廣告拉動(dòng)收入增速已經(jīng)兌現(xiàn)。推薦云計(jì)算：除了成為共識(shí)的阿里巴巴（模型一梯隊(duì)+云計(jì)算海量客戶+自研芯片平頭哥），騰訊控股（游戲形成基本面強(qiáng)勁的支撐，但當(dāng)前云計(jì)算和豐富AI應(yīng)用場(chǎng)景、芯片模型等股權(quán)投資組合的價(jià)值市場(chǎng)沒(méi)有給予充分定價(jià)）、金山云（背靠金山小米，高彈性）、百度（主業(yè)低pe，百度云+昆侖芯提升估值）。以及IDC產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)推薦：潤(rùn)澤科技、奧飛數(shù)據(jù)，關(guān)注：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、光環(huán)新網(wǎng)、新意網(wǎng)集團(tuán)（通信覆蓋）。
　　同時(shí)提示AI應(yīng)用逐步進(jìn)入布局期。近期美圖等AI應(yīng)用調(diào)整系對(duì)Nano Banana為代表的大模型的競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為產(chǎn)品側(cè)美圖相比于競(jìng)品有更強(qiáng)用戶心智和運(yùn)營(yíng)能力、更深的數(shù)據(jù)積累。我們預(yù)計(jì)26年調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)13.3億元，約PE 30x.
　　繼續(xù)推薦游戲板塊。短期看，我們預(yù)期隨著新品貢獻(xiàn)，25Q3將繼續(xù)景氣上行；26年P(guān)E中樞15-20x左右（歷史上10-40x），并未高估。且我們認(rèn)為存在估值抬升的基礎(chǔ)：1）更多公司證明開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)青游戲產(chǎn)品的能力、提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。2）更多公司證明跨品類、全球化，擴(kuò)張第二曲線且備成長(zhǎng)性。3）游戲的IP價(jià)值尚未被認(rèn)識(shí)，大DAU、面向年輕女性、畫(huà)風(fēng)精美的游戲可通過(guò)潮玩谷子開(kāi)發(fā)二次變現(xiàn)。4）游戲是未來(lái)AI實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的重要應(yīng)用場(chǎng)景。重點(diǎn)關(guān)注：【ST華通】（SLG全球化）、【巨人網(wǎng)絡(luò)】（《超自然行動(dòng)》IP價(jià)值）+【愷英網(wǎng)絡(luò)】（傳奇盒子貢獻(xiàn)增量、年底AI應(yīng)用布局多）。關(guān)注25Q4產(chǎn)品端有變化的【心動(dòng)公司】（伊瑟國(guó)服）、【嗶哩嗶哩】（《三國(guó)：百將牌》，定檔10月測(cè)試）、神州泰岳（DL/LOA）、完美世界(異環(huán)付費(fèi)測(cè))、吉比特(九牧之野)。三七互娛（小游戲利潤(rùn)釋放），貪玩（困境反轉(zhuǎn)）、電魂等。
　　長(zhǎng)視頻劇集政策底已現(xiàn)，關(guān)注細(xì)分領(lǐng)軍公司基本面回暖的可能性：閱文集團(tuán)、芒果超媒。繼續(xù)推薦悅己消費(fèi)：網(wǎng)易云音樂(lè)，泡泡瑪特、大麥娛樂(lè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇影響利潤(rùn)率風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容公司無(wú)法及時(shí)適應(yīng)AI時(shí)代變革，在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)