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核心觀點(diǎn)
　　短期內(nèi)中美貿(mào)易的不確定性已逐漸化解，但長期不確定性仍存。中美貿(mào)易還有若干核心點(diǎn)，可能帶來潛在不確定性。特朗普通過發(fā)動本輪貿(mào)易戰(zhàn)，實(shí)質(zhì)上大幅度提高了美國征收各國產(chǎn)品關(guān)稅的覆蓋面及稅率，希望通過關(guān)稅收入緩解聯(lián)邦政府日益嚴(yán)重的財(cái)政赤字問題以及持續(xù)振興美國的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，同時(shí)兌現(xiàn)競選承諾。未來展望方面，美國向全球加征高額關(guān)稅會導(dǎo)致世界分工格局遭到破壞。若最終法院依然裁定特朗普征收關(guān)稅違法，特朗普將會面臨騎虎難下的困境。美國對中國征收的大多數(shù)301關(guān)稅取消的概率相對較??；232關(guān)稅和對等關(guān)稅的爭議最大，且長期缺乏明確國會授權(quán)，這部分關(guān)稅或面臨一定被全面推翻的可能。
　　摘要
　　總體來看，特朗普的關(guān)稅“大棒”分為三個(gè)階段，一是2025年2月向少數(shù)國家就芬太尼問題施壓并加征關(guān)稅；二是2025年4月通過向全球各國公布遠(yuǎn)超預(yù)期的“對等關(guān)稅”金額，并就鋼鋁、汽車、銅等行業(yè)征收高額關(guān)稅，向全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體極限施壓，逼迫各國與美方談判解決貿(mào)易問題；三是2025年7月至今，特朗普通過不斷延長關(guān)稅實(shí)行的“最后通牒日期”，同時(shí)繼續(xù)向尚未達(dá)成貿(mào)易協(xié)定的國家施壓，換取各國加速推進(jìn)達(dá)成關(guān)稅相對降低、包含對美投資條款的貿(mào)易協(xié)定。
　　行業(yè)方面，在特朗普聲稱將要征收額外關(guān)稅的行業(yè)中，銅、鋼鋁、汽車行業(yè)的關(guān)稅最終落地，而木材、半導(dǎo)體等行業(yè)的具體關(guān)稅稅率還在研究當(dāng)中；電影行業(yè)也是特朗普前期聲稱要征收關(guān)稅的行業(yè)之一，但最終并沒有公告或暗示指出這項(xiàng)關(guān)稅將繼續(xù)被征收。
　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況方面，特朗普通過發(fā)動本輪貿(mào)易戰(zhàn)，實(shí)質(zhì)上大幅度提高了美國征收各國產(chǎn)品關(guān)稅的覆蓋面及稅率。在關(guān)稅政策影響下，美國財(cái)政收入急劇增加，但就目前的關(guān)稅政策而言，關(guān)稅收入難以完全填補(bǔ)減稅法案帶來的財(cái)政缺口。近期公布的就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，目前市場已消化9月FOMC會議降息的預(yù)期。
　　未來展望方面，整體來看會導(dǎo)致以自由貿(mào)易為核心的世界分工格局被破壞，降低世界整體資源配置效率。短期內(nèi)失業(yè)率上升，或表明關(guān)稅對宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)帶來一定幅度的影響，美國或?qū)⒚媾R通脹率和失業(yè)率均高的滯脹困境。另外，若最終法院依然裁定特朗普征收關(guān)稅違法，特朗普本人將會面臨騎虎難下的困境。我們認(rèn)為，美國對中國征收的大多數(shù)“301關(guān)稅”取消的概率相對較?。弧?32關(guān)稅”和“對等關(guān)稅”的爭議最大，且長期缺乏明確國會授權(quán)，這部分關(guān)稅或面臨一定被全面推翻的可能
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　（1）既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對于中央政策的理解不透徹、落實(shí)不到位。（2）經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性加劇。（3）近期房地產(chǎn)市場較為波動，市場情緒存在進(jìn)一步轉(zhuǎn)劣可能，國際資本市場風(fēng)險(xiǎn)傳染也有可能誘發(fā)國內(nèi)資本市場動蕩。（4）土地出讓收入大幅下降導(dǎo)致地方政府債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)大，地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。（5）地緣政治對抗升級風(fēng)險(xiǎn)，俄烏沖突不斷，國際局勢仍處于緊張狀態(tài)。