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豬價(jià)底部有支撐&養(yǎng)殖成本下行，上市豬企盈利以及現(xiàn)金流顯著改善，后周期需求整體呈現(xiàn)修復(fù)趨勢。政策端調(diào)控產(chǎn)能或抬升26年豬價(jià)中樞，建議把握龍頭豬企內(nèi)在價(jià)值提升以及后周期需求改善。
　　生豬養(yǎng)殖：成本下行助力盈利回升，現(xiàn)金流顯著改善。25H1，受24年母豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢以及節(jié)前產(chǎn)能出清徹底影響，上半年豬價(jià)底部仍有支撐。此外受益于飼料成本顯著下行以及生產(chǎn)效率提升，18家上市豬企實(shí)現(xiàn)盈利180億元，同比+578%。行業(yè)資本開支持續(xù)收縮，上市豬企經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善，支撐資產(chǎn)負(fù)債率高位回落。反內(nèi)卷背景下，政策端基于提振CPI的目標(biāo)著手調(diào)控母豬產(chǎn)能，或進(jìn)一步抬升26年豬價(jià)中樞，“低成本+”豬企現(xiàn)金流大幅改善，內(nèi)在價(jià)值持續(xù)提升。重點(diǎn)推薦成本優(yōu)勢明顯、業(yè)績兌現(xiàn)能力較強(qiáng)的牧原股份、溫氏股份，建議關(guān)注神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份、中糧家佳康等。
　　禽養(yǎng)殖：白雞種禽景氣向好，黃雞盈利承壓。1）白羽雞：雖然2024年祖代種雞進(jìn)口同比增加，但未恢復(fù)至引種中斷前正常年份引種數(shù)量；預(yù)計(jì)2025年優(yōu)質(zhì)父母代雞苗需求較好；加之受海外引種大幅下降影響，2025年下半年父母代雞苗供給將更緊，后續(xù)也將影響2026年商品代雞苗的供給?？春梅N禽端景氣，重點(diǎn)推薦成本改善的一體化龍頭企業(yè)圣農(nóng)發(fā)展。2）黃羽雞：當(dāng)前父母代種雞存欄已降至歷史偏低位水平，再加之行業(yè)虧損持續(xù)了一段時(shí)間，供給收縮為后續(xù)雞價(jià)上漲奠定基礎(chǔ)。當(dāng)前黃雞養(yǎng)殖成本回落至低位，雞價(jià)回暖后有望大幅釋放盈利彈性。重點(diǎn)推薦立華股份、德康農(nóng)牧。
　　后周期：需求景氣回暖，龍頭海外維持高增。飼料方面，生豬養(yǎng)殖和禽養(yǎng)殖板塊存欄逐步恢復(fù)，帶動(dòng)畜禽料需求明顯修復(fù)，下游水產(chǎn)養(yǎng)殖端景氣度回升提振水產(chǎn)料需求。飼料需求整體呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢。展望25Q3，水產(chǎn)品價(jià)格高位背景下，水產(chǎn)料需求或加速上行，龍頭飼企海外擴(kuò)張或打開成長空間。重點(diǎn)推薦海大集團(tuán)。動(dòng)保方面，受益于下游養(yǎng)殖端盈利持續(xù)，動(dòng)保需求整體呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢，具備產(chǎn)品力優(yōu)勢的動(dòng)保公司盈利率先修復(fù)。展望25Q3，下游養(yǎng)殖端景氣度持續(xù)有望提振動(dòng)保需求，預(yù)計(jì)盈利端或呈改善趨勢。重點(diǎn)推薦科前生物，建議關(guān)注生物股份、瑞普生物等。
　　投資建議：反內(nèi)卷或抬升豬價(jià)中樞，關(guān)注后周期需求修復(fù)。生豬養(yǎng)殖，政策端基于提振CPI的目標(biāo)著手調(diào)控母豬產(chǎn)能，或進(jìn)一步抬升26年豬價(jià)中樞，“低成本+”豬企現(xiàn)金流有望繼續(xù)改善、提升內(nèi)在價(jià)值。重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份，建議關(guān)注神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份、中糧家佳康等。禽養(yǎng)殖，白雞海外引種大幅下降，看好種禽端景氣；黃雞父母代產(chǎn)能降至歷史偏低水平，看好后續(xù)黃雞價(jià)格，重點(diǎn)推薦圣農(nóng)發(fā)展、立華股份、德康農(nóng)牧。后周期，下游景氣度持續(xù)或提振板塊需求，龍頭飼企海外擴(kuò)張或打開成長空間。重點(diǎn)推薦海大集團(tuán)、科前生物，建議關(guān)注生物股份、瑞普生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲不及預(yù)期；上市公司銷量/成本不及預(yù)期；突發(fā)大規(guī)模不可控疫病；重大食品安全事件；政策擾動(dòng)等。