>> 財信證券-可轉(zhuǎn)債主題研究系列(五)：人形機器人產(chǎn)業(yè)進程加速，中長期市場空間廣闊-250910
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉文蓉 |
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短期來看，人形機器人板塊催化事件不斷。2025年以來人形機器人板塊行情表現(xiàn)強勁，概念指數(shù)大幅上漲并顯著跑贏滬深300指數(shù)。今年普遍被認(rèn)為是人形機器人量產(chǎn)元年，產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯加速，近期催化事件不斷，如2025世界機器人大會，“機器狼”亮相閱兵儀式，優(yōu)必選獲得2.5億元訂單，特斯拉Optimus人形機器人第三代量產(chǎn)版本或?qū)⒄桨l(fā)布，宇樹科技預(yù)計于今年第四季度提交IPO申請等。
中長期來看，人形機器人產(chǎn)業(yè)化進程加速，未來市場空間廣闊。在政策支持和長期資本護航下，硬件、軟件技術(shù)不斷更新迭代，人形機器人產(chǎn)業(yè)化進程持續(xù)加速，板塊或從“概念驅(qū)動”逐步向“業(yè)績驅(qū)動”過渡。根據(jù)GGII預(yù)測，2024年全球人形機器人市場規(guī)模為10.17億美元，到2030年全球人形機器人市場規(guī)模將達到150億美元，人形機器人中長期市場空間廣闊，賽道潛力十足。
人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈：由上游零部件、中游本體制造與集成、下游應(yīng)用三大板塊構(gòu)成。上游零部件主要包括決策控制系統(tǒng)、感知系統(tǒng)、運動執(zhí)行系統(tǒng)等，其中從當(dāng)下看，價值占比高、增量空間大的主要是傳感器、減速器、電機、絲杠等核心零部件，也是目前業(yè)績兌現(xiàn)相對較快的環(huán)節(jié)。中游本體制造與集成主要負責(zé)整機的設(shè)計、組裝和測試，此環(huán)節(jié)當(dāng)前利潤空間相對較小。下游應(yīng)用領(lǐng)域，未來有望廣泛應(yīng)用于制造、物流、醫(yī)療、教育、家庭陪護等多個領(lǐng)域，但目前來看，離人形機器人實現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)落地仍有一段距離。
投資建議：人形機器人領(lǐng)域長期成長空間廣闊，短期事件催化不斷，產(chǎn)業(yè)進展加速，有望帶動人形機器人板塊的β行情。在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)趨勢投資前期，投資者可重點關(guān)注技術(shù)壁壘高、國產(chǎn)化替代加速、業(yè)績兌現(xiàn)確定性較高的上游核心零部件環(huán)節(jié)，并對中下游保持跟蹤。轉(zhuǎn)債層面，建議重點關(guān)注4家零部件轉(zhuǎn)債和1家人形機器人本體的轉(zhuǎn)債：1）科利轉(zhuǎn)債。布局關(guān)節(jié)和減速器，絕對價格不高的平衡型轉(zhuǎn)債，具備業(yè)績支撐。2）銀輪轉(zhuǎn)債。布局關(guān)節(jié)模組，高價、偏股型轉(zhuǎn)債，具備業(yè)績支撐；短期沒有強贖風(fēng)險。3）豪24轉(zhuǎn)債。布局減速器等，高價、偏股型轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價率相對較低，次新債，具備業(yè)績支撐；但需關(guān)注后續(xù)強贖風(fēng)險。4）領(lǐng)益轉(zhuǎn)債。布局減速器、絲杠、靈巧手等，具備業(yè)績支撐，高評級次新債，轉(zhuǎn)股溢價率低的偏股型轉(zhuǎn)債，但需關(guān)注后續(xù)強贖風(fēng)險。5）博實轉(zhuǎn)債。原生機器人廠商，與哈工大進行科研合作，絕對價格不高的平衡型轉(zhuǎn)債。可以關(guān)注升24轉(zhuǎn)債（鋁鎂合金、輕量化）、福新轉(zhuǎn)債（傳感器、電子皮膚）、福立轉(zhuǎn)債（精密絲杠）。
風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)債強贖風(fēng)險、正股波動風(fēng)險、估值回落風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)進展不及預(yù)期、市場空間測算可能偏樂觀等。
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