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事件：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.6億元，同比減少16.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.3億元，同比減少18.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.93億元，同比減少19.94%。根據(jù)計(jì)算，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.13億元，同比減少23.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.02億元，同比減少35.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同比減少40.30%。
　　Q2需求承壓，主動(dòng)調(diào)整良性發(fā)展
　　1）分產(chǎn)品來(lái)看，25Q2公司中高檔白酒/普通白酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.17億元/2.1億元，同比變化-23.57%/-32.91%。中高價(jià)位產(chǎn)品表現(xiàn)稍好于低端產(chǎn)品。2）分渠道來(lái)看，25Q2直銷（含團(tuán)購(gòu)）/批發(fā)代理營(yíng)收分別為0.82/9.44億元，同比變化+1.23%/-27.44%。報(bào)告期內(nèi)，公司積極推動(dòng)銷售模式革新，通過(guò)達(dá)人種草、優(yōu)質(zhì)短視頻等多元營(yíng)銷手段提升IP影響力，持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。3）分地區(qū)來(lái)看，25Q2公司省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.3/2.96億元，分別同比減少20.31%/36.34%，省內(nèi)基地市場(chǎng)表現(xiàn)好于省外。截至25Q2，在省內(nèi)/省外市場(chǎng)，公司經(jīng)銷商數(shù)量分別為761/622個(gè)，較25年一季度+3/+1個(gè)，整體經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)保持穩(wěn)定。
　　推進(jìn)內(nèi)部?jī)?yōu)化，毛利率、凈利率保持穩(wěn)健
　　25Q2公司毛利率為68.33%，同比變化-2.82pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為13.41%/5.51%，分別同比變化+3.41pct/+2.09pct，凈利率為27.10%，同比變化-4.78pct，主要受收入減少下費(fèi)用率提升以及毛利率降低影響。截至25Q2，合同負(fù)債4.40億元，環(huán)比減少0.17億元。面對(duì)白酒行業(yè)調(diào)整期，公司雙措并舉：一方面深耕終端網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，以精準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)強(qiáng)化終端把控力；另一方面加強(qiáng)營(yíng)銷數(shù)字化投入，由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)決策能力進(jìn)一步提升，為企業(yè)穿越行業(yè)周期、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展筑牢根基。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的收入增速分別為-14.0%、6.2%、8.4%，凈利潤(rùn)的增速分別為-17.6%、7.1%、9.1%。采用市盈率相對(duì)估值法，參考可比公司25年平均估值(見(jiàn)附表)，給予買入-A投資評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)25年20.08XPE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)53.51元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大眾消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)