>> 財信證券-固定收益周報：公募費率新規(guī)擾動下，利率曲線陡峭化上行-250915
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張雯婷 |
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投資要點
央行公開市場凈投放1961億元，資金面先緊后松。公開市場操作方面，上周央行逆回購?fù)斗刨Y金12645億元，逆回購到期量為10684億元，最終凈投放1961億元。截至2025年9月12日，R001收于1.4%，較前一周上行3.9BP；R007收于1.47%，較前一周上行1.3BP。
國債、國開債收益率多數(shù)上行。截至9月12日，1年期國債收益率收于1.4%，較前一周持平；10年期國債收益率收于1.87%，較前一周上行4.0BP。1年期國開債收益率收于1.58%，較前一周上行4.0BP；10年期國開債收益率收于2.03%，較前一周上行16.0BP。
中短票及城投債收益率多數(shù)上行。截至9月12日，中短票收益率多數(shù)上行，3年期AAA、3年期AA+及5年期AA品種收益率上行幅度較大，較前一周分別上行6.24BP、6.24BP和5.54BP。城投債收益率多數(shù)上行，7年期AA、5年期AA及3年期AA+品種收益率上行幅度較大，較前一周分別上行9.05BP、8.02BP和7.24BP。
各類型企業(yè)債券及城投債信用利差多數(shù)下行。截至9月12日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，上周各類性質(zhì)企業(yè)信用利差多數(shù)下行。其中，上市公司發(fā)行的債券信用利差下行較多，下行幅度為0.92BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體下行，其中AAA、AA+及AA品種信用利差下行0.21BP、0.29BP和0.82BP。
利率債方面，上周利率曲線陡峭化上行。上周利率出現(xiàn)明顯上行，10y國債一度上破1.8%這一關(guān)鍵點位。展望后續(xù)，盡管短期債市做多共識尚未凝聚，但賠率已明顯改善，且隨著股市上漲斜率趨緩、債市利空因素集中釋放，我們認為當(dāng)前點位債市繼續(xù)深度調(diào)整空間有限，債市或?qū)⒅鸩交貧w基本面及資金面邏輯。疊加美聯(lián)儲降息在即，也有助于我國貨幣政策寬松空間進一步打開，繼續(xù)維持10y國債1.8%以上可逐步考慮配置、但趨勢性行情尚未開啟的觀點，短期風(fēng)險點仍在于股市及機構(gòu)行為變化。品種上，在債市右側(cè)做多信號出現(xiàn)之前，不宜在久期上過多暴露，主要倉位仍應(yīng)適當(dāng)規(guī)避超長債等波動放大器品種。
信用債方面，短久期票息資產(chǎn)為主。上周信用債收益率多數(shù)上行，信用利差走勢分化，二永債作為類利率品種，在基金拋壓影響下，調(diào)整幅度相對較大。展望后續(xù)，鑒于當(dāng)前債市情緒仍偏謹慎，且季末理財或仍面臨資金回表壓力，信用債短期仍建議以防守思維看待。策略上，可就中短端品種采取套息及杠桿策略，作為底倉配置。同時，從比價的角度來看，當(dāng)前2-4年期二永債存在一定的交易性機會，可適當(dāng)關(guān)注。對于中長端品種而言，則當(dāng)前仍面臨流動性不足的掣肘。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，外圍風(fēng)險擾動，政策加力超預(yù)期。
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