| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
愛建證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙金厚 |
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投資要點(diǎn)：
本周市場(chǎng)回顧：國(guó)債收益率先上后下
9月8日-12日，國(guó)債收益率先上后下，政策預(yù)期與機(jī)構(gòu)行為共同主導(dǎo)市場(chǎng)節(jié)奏。整體來(lái)看，債市波動(dòng)主要受政策預(yù)期擾動(dòng)和機(jī)構(gòu)行為影響，隨后在央行流動(dòng)性呵護(hù)、利率債供給預(yù)期明確及金融數(shù)據(jù)平穩(wěn)等因素推動(dòng)下逐步回穩(wěn)。
下周展望：國(guó)債供給壓力降低，資金利率中樞或?qū)⒊制?br> 供給方面，下周國(guó)債供給壓力降低。9月8日-12日，利率債總發(fā)行規(guī)模為16,522.02億元，環(huán)比增加6,280.41億元；凈融資規(guī)模為1,403.59億元，環(huán)比減少3,178.30億元。分券種看，國(guó)債發(fā)行5,663.70億元，環(huán)比增加2,173.00億元；地方政府債發(fā)行3,016.72億元，環(huán)比增加2,082.81億元。同業(yè)存單發(fā)行7,841.60億元，環(huán)比增加2,024.60億元。下周國(guó)債計(jì)劃發(fā)行2,770.00億元，地方政府債計(jì)劃發(fā)行1,885.19億元，供給壓力有所緩解。
下周資金利率中樞或?qū)⒊制健?月8日-12日，央行公開市場(chǎng)操作凈投放1,961.00億元。央行開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)12,645.00億元，到期10,684.00億元。R001較上周上行3.7bp至1.3979%，DR001較上周上行4.83bp至1.3646%，R007較上周上行2.51bp至1.4873%，DR007較上周上行3.25bp至1.4813%。下周逆回購(gòu)到期12,645.00億元，到期量大于前一周。下周將面臨稅期走款影響，但9月不是繳稅大月，疊加近期央行對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度，預(yù)計(jì)資金利率中樞或?qū)⒊制?br> 債市策略：關(guān)注國(guó)開-國(guó)債品種利差收斂機(jī)會(huì)，警惕季末機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)浮盈帶來(lái)的階段性沖擊
近期債市持續(xù)承壓，主要受三重因素?cái)_動(dòng)：一是M1同比走強(qiáng)釋放經(jīng)濟(jì)活力回升信號(hào)，二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖、A股站穩(wěn)關(guān)鍵點(diǎn)位帶來(lái)資金分流壓力，三是“反內(nèi)卷”政策預(yù)期推升大宗商品價(jià)格并強(qiáng)化通脹預(yù)期。從股債性價(jià)比看，當(dāng)前一年滾動(dòng)股債利差為-0.6762%，正逐步逼近+2倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間（-0.5408%）。
公募債基贖回壓力或?qū)㈦A段性緩解，5-10年國(guó)開-國(guó)債品種利差或有收斂機(jī)會(huì)。公募銷售費(fèi)用新規(guī)若實(shí)施，可能對(duì)機(jī)構(gòu)投資占比較高的公募債基帶來(lái)贖回壓力。銀行自營(yíng)等機(jī)構(gòu)通過公募債基配置金融債、政金債，主要出于免稅考慮（表內(nèi)直投需繳納資本利得所得稅）及節(jié)約資本金（金融債、政金債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0）。市場(chǎng)已提前反應(yīng)該政策預(yù)期，公募債基面臨贖回壓力，金融債和政金債所受沖擊大于國(guó)債，表現(xiàn)為國(guó)開債-國(guó)債利差、尤其是銀行主力配置的5-10年期限段明顯走闊。鑒于該政策仍處于征求意見階段，尚未正式落地，預(yù)期公募債基贖回壓力或?qū)⒂兴徑?，利差或有收斂空間?？煽紤]參與國(guó)開-國(guó)債利差的收斂交易，把握政策預(yù)期波動(dòng)帶來(lái)的短期機(jī)會(huì)。關(guān)注后續(xù)公募贖回方案的最終定稿。
短期需警惕季末機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)浮盈帶來(lái)的階段性沖擊。近三年來(lái)持續(xù)增加固收類資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)，今年以來(lái)普遍承受較大的利潤(rùn)考核壓力，逐季兌現(xiàn)OCI賬戶浮盈成為實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)的重要方式。9月作為季末兼臨近年末，該類賣盤行為可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定擾動(dòng)。事件沖擊方面，重點(diǎn)關(guān)注本周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）統(tǒng)計(jì)方法適用性風(fēng)險(xiǎn)；2)貨幣政策超預(yù)期；3）公募基金銷售費(fèi)用新規(guī)影響超預(yù)期；4）機(jī)構(gòu)行為偏離預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若機(jī)構(gòu)因考核策略調(diào)整、流動(dòng)性充裕或?qū)笫蓄A(yù)期樂觀而未在季末集中兌現(xiàn)浮盈，預(yù)期的賣壓可能落空。
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