>> 國信證券-乙烯行業(yè)專題：海外裝置競爭力下降，中國產(chǎn)能迎發(fā)展機遇-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 2411KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
楊林,余雙雨 |
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乙烯為石化產(chǎn)業(yè)鏈基石。乙烯作為重要基礎化工原料，衍生物產(chǎn)品種類眾多，廣泛應用于包裝、農(nóng)業(yè)、建筑、紡織、電子電器、汽車等領域。乙烯產(chǎn)業(yè)鏈的上游原料主要包括石腦油、乙烷、煤炭等。下游衍生產(chǎn)品中聚乙烯占比最大，此外還包括乙二醇、苯乙烯等，這些產(chǎn)品進一步加工后用于制造塑料、合成纖維、橡膠等材料。2022年中國超越美國成為全球最大乙烯生產(chǎn)國，同時也是最大消費國。據(jù)Precedence Research數(shù)據(jù)，2024年全球乙烯市場規(guī)模為1462.2億美元，預計2025-2034年全球乙烯市場規(guī)模CAGR約5.68%。
價格開工率雙低，多裝置面臨退出風險，乙烯周期底部顯現(xiàn)。近兩年全球乙烯平均開工率約八成，平均投資回報率為負值，以及國際乙烯價格均處于相對低位。近期歐洲與韓國乙烯產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷密集的裝置退出潮，歐洲預計到2027年底將永久失去460萬噸乙烯產(chǎn)能；韓國則啟動產(chǎn)業(yè)重組，十家頭部企業(yè)同意削減25%石腦油裂解產(chǎn)能。
油價中高位運行，乙烷及煤制烯烴存優(yōu)勢。全球乙烯原料呈現(xiàn)輕質(zhì)化與多元化趨勢，乙烷等輕烴占比持續(xù)提升，石腦油主導地位弱化。中東與北美地區(qū)憑借原料端優(yōu)勢，在乙烯現(xiàn)金生產(chǎn)成本上具備突出競爭力，而西歐、中國等地區(qū)的乙烯生產(chǎn)多依賴石腦油或混合進料，受原油價格影響，現(xiàn)金生產(chǎn)成本顯著高于中東和北美。歐洲乙烯產(chǎn)業(yè)受高成本與需求低迷雙重沖擊，產(chǎn)能優(yōu)化與原料轉(zhuǎn)型并行；日本通過企業(yè)深度重組強化競爭力；北美乙烯擴能進入階段性放緩；中東乙烯產(chǎn)能保持穩(wěn)定，乙烷定價優(yōu)勢支撐其出口競爭力。
東北亞乙烯及衍生物仍依賴進口。乙烯因高揮發(fā)、高運輸成本單體貿(mào)易占比低，衍生物貿(mào)易成流向核心體現(xiàn)。本文中使用乙烯單體及三種主要衍生物的貿(mào)易量對應的乙烯當量總和作為總乙烯當量，結(jié)果顯示北美、中東凈出口量領先，東北亞凈進口量最大，對應東北亞地區(qū)乙烯鏈產(chǎn)品仍供不應求。
到2030年前，中印為乙烯產(chǎn)能擴張主力。Global Data表示，在2022-2030年全球乙烯產(chǎn)能擴張周期中，亞洲新建和擴建項目的乙烯總產(chǎn)能超過6000萬噸，貢獻全球60%的新增產(chǎn)能份額，其中又以中國與印度為主。中國乙烯原料以石腦油為主，煤/甲醇制烯烴與輕烴裂解工藝互補，煤制烯烴憑借資源稟賦、技術突破與產(chǎn)業(yè)鏈韌性形成獨特競爭優(yōu)勢，原料輕質(zhì)化進程加速。
風險提示：市場風險，技術風險，安全風險，政策風險，資源風險，產(chǎn)能過剩風險，財務風險等。
投資建議：我們推薦國內(nèi)擁有煤及乙烷制烯烴產(chǎn)能的龍頭公司。1）寶豐能源：煤制烯烴龍頭，產(chǎn)能布局寧蒙新。公司主營業(yè)務煤制烯烴產(chǎn)能高速擴張，內(nèi)蒙項目投產(chǎn)后產(chǎn)能大幅提升，新疆項目規(guī)劃推進；2）衛(wèi)星化學：乙烷制乙烯產(chǎn)業(yè)龍頭，產(chǎn)能持續(xù)擴張。公司聚焦輕烴一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，C2+C3產(chǎn)業(yè)鏈不斷拓寬，低成本產(chǎn)能擴張貢獻利潤增量；3）中國石油：國內(nèi)綜合性能源龍頭，公司依托自有乙烷資源，多區(qū)域協(xié)同布局乙烷制乙烯產(chǎn)能。
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