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小分子技術(shù)筑基，新興業(yè)務(wù)漸入收獲期。凱萊英自1998年創(chuàng)立以來，依托連續(xù)性反應(yīng)、生物酶催化等核心技術(shù)構(gòu)建小分子CDMO壁壘，并逐步將服務(wù)能力延伸至化學(xué)大分子、制劑、臨床研究服務(wù)、生物藥大分子、技術(shù)輸出及合成生物技術(shù)等新興領(lǐng)域。
　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為公司小分子CDMO業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)具備充足的成長(zhǎng)動(dòng)力和廣闊成長(zhǎng)空間，雙輪驅(qū)動(dòng)下有望成為技術(shù)領(lǐng)先型CDMO一站式綜合服務(wù)企業(yè)。
　　小分子CDMO業(yè)務(wù)：技術(shù)領(lǐng)航，加速全球化戰(zhàn)略布局。小分子CDMO業(yè)務(wù)是凱萊英發(fā)展的重要根基和當(dāng)前最大的業(yè)務(wù)組成部分。憑借連續(xù)性反應(yīng)技術(shù)與生物酶催化為代表的領(lǐng)先技術(shù)，在小分子CDMO領(lǐng)域公司已經(jīng)形成成本和效率的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并有望在中長(zhǎng)周期下獲取高附加值訂單，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。從更長(zhǎng)維度看，依托英國(guó)Sandwich Site的海外整合經(jīng)驗(yàn)，公司有望持續(xù)擴(kuò)大海外產(chǎn)能以進(jìn)一步提升其在跨國(guó)藥企中全球管線滲透率。
　　新興業(yè)務(wù)：全面布局，乘產(chǎn)業(yè)浪潮多點(diǎn)開花。憑借多年成熟的研發(fā)及生產(chǎn)能力和質(zhì)量控制運(yùn)營(yíng)管理體系，公司拓展了化學(xué)大分子CDMO、制劑CDMO、生物大分子CDMO、臨床CRO、技術(shù)輸出和合成生物技術(shù)等新興業(yè)務(wù)板塊。
　　化學(xué)大分子CDMO：在化學(xué)大分子領(lǐng)域，多肽、寡核苷酸類等藥物的研發(fā)需求方興未艾，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)、前瞻產(chǎn)能布局以及國(guó)際化的質(zhì)量管理體系，公司有望在全球化學(xué)大分子CDMO產(chǎn)能供不應(yīng)求的狀態(tài)下?lián)屨碱I(lǐng)先身位，保證快速增長(zhǎng)。
　　制劑CDMO：公司以小分子制劑作為基本盤，寡核苷酸類、多肽類等項(xiàng)目正在成為制劑CDMO的重要驅(qū)動(dòng)力。隨著2025年預(yù)充針、卡氏瓶和β內(nèi)酰胺固體制劑車間等新產(chǎn)能的投產(chǎn)，制劑CDMO業(yè)務(wù)有望再上臺(tái)階。
　　生物大分子CDMO：基于一體化的服務(wù)體系優(yōu)勢(shì)，公司以偶聯(lián)藥物為核心的生物大分子CDMO有望實(shí)現(xiàn)效率和盈利能力的同步提升。
　　臨床CRO：經(jīng)過十余年的積淀，公司臨床CRO可以為客戶提供從CMC、藥效藥代藥理毒理至臨床前IND注冊(cè)申報(bào)的一體化服務(wù)。隨著創(chuàng)新藥行業(yè)投融資逐步回暖，以及公司在中后期項(xiàng)目承接和海外注冊(cè)能力日益成熟，CRO業(yè)務(wù)有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　其他：技術(shù)輸出業(yè)務(wù)下游領(lǐng)域快速擴(kuò)展，合成生物學(xué)高舉高打。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為11.70/14.04/17.00億元，同比+23.3%/+20.0%/+21.1%，EPS分別3.24/3.89/4.71元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為36/30/25倍。考慮到公司成長(zhǎng)空間明確，以及公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，我們認(rèn)為應(yīng)適當(dāng)給予較高的估值水平。參考可比公司，給予2026年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為136.15元。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司CDMO產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；2、公司生物大分子CDMO業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；3、化學(xué)大分子CDMO競(jìng)爭(zhēng)加劇等