>> 華創(chuàng)證券-貴州茅臺(600519)跟蹤點評：著眼供需適配，堅定長期主義-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 868KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽予,田晨曦,劉旭德 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
近期我們觀測到茅臺動銷流速加快，市場情緒較前期改善明顯，臨近中秋國慶雙節(jié)旺季，經(jīng)銷商信心亦明顯修復(fù)，我們結(jié)合公司近期半年度業(yè)績說明會內(nèi)容，作點評如下：
評論：
三個轉(zhuǎn)型逐步顯效，動銷改善提速明顯。6月行業(yè)需求整體受挫，動銷跌至冰點，茅臺經(jīng)營短期亦有所承壓，但當(dāng)前終端動銷已明顯回暖。結(jié)合渠道反饋，茅臺酒動銷7月邊際好轉(zhuǎn)，8月終端環(huán)比增長約15%~35%，9月至今動銷預(yù)計同比轉(zhuǎn)正，需求態(tài)勢向好，旺季催化下，預(yù)計9月動銷同比或可實現(xiàn)雙位數(shù)增長。判斷原因一是需求端邊際修復(fù)，伴隨各地糾偏動作落地，各地餐飲均有明顯修復(fù)，臨近雙節(jié)進(jìn)一步催化旺季需求；二是經(jīng)營端策略顯效，公司持續(xù)推動“三個轉(zhuǎn)型”，依托科學(xué)模型精準(zhǔn)調(diào)控產(chǎn)品投放，有效解決供需不適配痛點，堅持以市場、消費者為中心的策略逐步顯效；三是渠道端堅定信心，總經(jīng)理王莉親自率隊，深度調(diào)研華東、西南、東北三大市場，懇切、真誠地與200余家經(jīng)銷商溝通協(xié)作，為經(jīng)銷商注入信心，穩(wěn)定市場情緒。
堅守長期主義，以自身確定性應(yīng)對行業(yè)不確定性。當(dāng)下行業(yè)面臨三期疊加的周期考驗，短期看，既是經(jīng)營管理的壓力，亦是深度轉(zhuǎn)型的動力，公司在加大市場洞察的基礎(chǔ)上，持續(xù)推動以消費者為中心的營銷體系變革，進(jìn)一步提升市場競爭力。長遠(yuǎn)看，公司不斷強(qiáng)化自身確定性，一是深度轉(zhuǎn)型求變，強(qiáng)化供需適配，產(chǎn)品端構(gòu)建“金字塔”體系，渠道端強(qiáng)化協(xié)同，消費端增強(qiáng)觸達(dá)，構(gòu)建向上生長有動能，向下扎根有韌性的品牌渠道管理體系。二是堅守長期主義，滄海橫流，方顯英雄本色，公司持續(xù)鞏固自身確定性以應(yīng)對行業(yè)的不確定性，前期規(guī)劃的1.98萬噸擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏亦會隨市場態(tài)勢有序調(diào)整。三是持續(xù)撰寫“年輕化、國際化”白酒時代命題答卷：
年輕化方面：公司圍繞“活力、創(chuàng)新、包容”三大關(guān)鍵理念展開，通過內(nèi)部組織改革和產(chǎn)品創(chuàng)新保持企業(yè)內(nèi)部活力，通過品牌美譽(yù)度觸達(dá)年輕消費群體，逐步打破“年輕化”壁壘。
國際化方面：持續(xù)深化國際市場“六大體系”建設(shè)，并通過“茅臺品牌日”和“茅臺之夜”活動強(qiáng)化IP文化輸出，對海外經(jīng)銷團(tuán)隊開展市場化培訓(xùn)，提升渠道運營能力，上半年海外收入同增31.3%，國際化已初見成效。
強(qiáng)化市值管理體系化運作，現(xiàn)代化治理踏上新階梯。公司將市值管理提上新高度，與生產(chǎn)經(jīng)營密切融合,成為公司現(xiàn)代化治理體系重要組成部分。24年公司首次制定《市值管理辦法》，并通過分紅、回購與增持形成體系化組合拳。具體從舉措上看，一是公司發(fā)布三年分紅規(guī)劃，分紅底線明確在75%之上；二是在上一輪股份回購頂格完成基礎(chǔ)上，正積極籌劃新一輪回購；三是公司股東茅臺集團(tuán)將推動新一輪股票增持，體現(xiàn)公司對自身未來長期發(fā)展的堅定信心。市值管理動作進(jìn)一步明確價值底線，為中長線投資者筑牢堅實基礎(chǔ)。我們建議投資者從自由現(xiàn)金流的角度評估茅臺的內(nèi)在價值，未來公司價值的提升更依賴于經(jīng)營確定性與承諾分紅率，這是支撐茅臺股價表現(xiàn)的關(guān)鍵因子。
投資建議：務(wù)實紓壓，積極轉(zhuǎn)型，堅守長期高質(zhì)量發(fā)展，維持目標(biāo)價2600元及“強(qiáng)推”評級。二季度場景受損背景下，公司務(wù)實降速，渠道端聚焦紓壓，保持良性運行；市場端積極推動營銷轉(zhuǎn)型，三季度終端實現(xiàn)環(huán)比改善，信心逐漸修復(fù)。公司當(dāng)前已平穩(wěn)渡過行業(yè)極致壓力期，考慮公司更加聚焦市場良性運作，堅持以穩(wěn)推動、以動促穩(wěn)總基調(diào)，下半年務(wù)實經(jīng)營或有序降速，推動有效轉(zhuǎn)型，我們略調(diào)整公司25-27年EPS預(yù)測為72.46/74.89/80.18元（此前為75.37/82.47/89.65元），維持目標(biāo)價2600元及“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：需求持續(xù)疲軟致普茅批價承壓、產(chǎn)品放量過快致量價失衡。
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