>> 華泰證券-協(xié)鑫科技(3800.HK)引入戰(zhàn)略投資者，增資約7億美元-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
大小： |
409KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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9月16日，公司宣布與無極資本達成戰(zhàn)略融資協(xié)議，募集資金約7億美元，主要用于強化收儲資金儲備、打造硅烷新增長級、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)等。我們認為此舉有助于公司推動行業(yè)落后產(chǎn)能的收購重組，引導(dǎo)行業(yè)回歸可持續(xù)發(fā)展，同時強化硅烷先發(fā)優(yōu)勢，打造新增長點。公司顆粒硅成本+能耗優(yōu)勢顯著，市占率或穩(wěn)步提升，我們看好行業(yè)自律效果良好+供給側(cè)政策陸續(xù)落地，公司盈利修復(fù)空間較大，疊加半導(dǎo)體、鈣鈦礦IPO逐步啟動，或貢獻投資收益，維持“買入”評級。
與無極資本達成戰(zhàn)略融資協(xié)議，增資約7億美元
9月16日，公司宣布與無極資本達成戰(zhàn)略融資協(xié)議，通過定向增發(fā)方式配售約47.36億股，價格每股1.15港幣，募集資金54.46億港元，約合7億美元，本次認購股份相當于擴大股份后總股本的14.26%。無極資本具有中東主權(quán)基金背景，目前雙總部設(shè)于香港和阿布扎比，近期已參加多家國內(nèi)企業(yè)的投資。
強化收儲資金儲備，打造硅烷新增長級
公司本次融資所得資金主要用于三個方面：1）供給側(cè)改革的資金儲備，推進多晶硅產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性調(diào)整；2）強化硅烷氣第二曲線，以全球第一的產(chǎn)能和產(chǎn)量實現(xiàn)海外替代，主要用于半導(dǎo)體、光伏、鋰電等領(lǐng)域；第三，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，補充營運資金及償還現(xiàn)有貸款。我們認為公司強化收儲資金儲備，驗證硅料收儲方案持續(xù)推進。
硅料是光伏反內(nèi)卷的核心環(huán)節(jié)，Q4供給側(cè)優(yōu)化可期
本周《求是》雜志發(fā)布文章闡述總書記重要指示《縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)》，其中提到著力整治企業(yè)低價無序競爭亂象，推動落后產(chǎn)能有序退出。硅料作為光伏反內(nèi)卷核心抓手，Q4供給側(cè)優(yōu)化可期，價格仍有向上空間：1）能耗管控：9月16日，國家標準委發(fā)布關(guān)于征求《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》等3項強制性國家標準（征求意見稿）的通知，硅料能耗標準收嚴，疊加各地9月底報送能耗結(jié)果，后續(xù)或依法依規(guī)對高能耗產(chǎn)能實行管控整改；2）產(chǎn)能收儲：協(xié)鑫科技強化供給側(cè)改革資金儲備，驗證收儲穩(wěn)步推進；3）市場化減產(chǎn)：Q4進入枯水期，各企業(yè)下調(diào)開工率，考慮到低開工率下單位折舊、費用上升，若部分企業(yè)追求盈虧平衡，硅料價格或仍有向上空間。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤為-23.04/12.76/21.40億元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期均值43.51x，公司顆粒硅產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提升+能耗優(yōu)勢顯著，市占率或穩(wěn)步提升，我們看好行業(yè)自律效果良好+供給側(cè)政策陸續(xù)落地，公司盈利彈性較大，同時半導(dǎo)體、鈣鈦礦IPO逐步啟動，或貢獻投資收益，我們給予26年45x PE，結(jié)合港元：人民幣為1：0.91，維持目標價為2.22港元。
風險提示：下游需求不及預(yù)期；供給側(cè)改革及行業(yè)自律不及預(yù)期。
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