>> 國泰海通證券-聯(lián)儲降息后，美債的“短降長穩(wěn)／升”特征-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋,王一凡 |
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本報告導(dǎo)讀：
降息后美債的短降長穩(wěn)分化特征和歷史規(guī)律。
投資要點：
美聯(lián)儲如期下調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點至4.00%-4.25%，此舉既是應(yīng)對經(jīng)濟增長放緩與就業(yè)市場降溫的風(fēng)險管理措施，也旨在引導(dǎo)通脹回歸目標(biāo)。利率預(yù)測顯示年內(nèi)仍將兩次降息，政策節(jié)奏較此前更為靈活，反映出聯(lián)儲在“通脹上行”與“就業(yè)下行”雙重風(fēng)險中謹(jǐn)慎平衡的立場。美國經(jīng)濟上半年GDP增長1.5%低于預(yù)期，消費增長放緩、企業(yè)投資回升、地產(chǎn)市場低迷凸顯結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力；就業(yè)方面，失業(yè)率升至4.3%，新增就業(yè)回落至近三個月均值2.9萬，青年與少數(shù)族裔失業(yè)率攀升，顯示勞動力市場供需雙降但供給收縮更快；通脹雖從高位回落，但核心PCE同比2.9%仍超目標(biāo)，商品價格反彈與服務(wù)業(yè)通脹分化增加判斷難度。總體來看，當(dāng)前降息并非單純放松，而是基于“風(fēng)險管理”的預(yù)防性操作，既前瞻防范就業(yè)市場進一步惡化，也重申對通脹韌性的警惕，聯(lián)儲政策信號趨于中性化，為后續(xù)相機抉擇預(yù)留空間。
短端國債（1年及以下）收益率在消息落地后快速大幅下行，3個月、1年期收益率分別收于3.97%和3.62%，降幅領(lǐng)先，反映市場對聯(lián)儲進一步寬松的強烈預(yù)期與短端利率對政策的高度敏感性。2年、5年期同步下行但幅度稍弱，符合歷史降息周期短端“搶跑”的規(guī)律。相比之下，10年期及以上長端美債走勢復(fù)雜，降息后一度短暫下行旋即回升，部分時段甚至小幅上行，20年、30年期收盤報4.65%和4.68%，形成典型的“短降長穩(wěn)/升”分化。這一現(xiàn)象源于長端利率定價受多重因素驅(qū)動：部分投資者將降息解讀為經(jīng)濟前景警示，疊加通脹韌性、債務(wù)供給壓力，債市多頭離場導(dǎo)致長端收益率不降反升，甚至出現(xiàn)“熊陡”。
從歷史復(fù)盤看，短端資本利得在降息初期顯著但占比有限，長端在多數(shù)周期中憑借久期優(yōu)勢漲幅可觀，但走勢受實際利率預(yù)期、期限溢價、全球流動性等影響更大，敏感度低于短端。短端利率（1-3年期）因與聯(lián)邦基金利率聯(lián)動緊密，反應(yīng)最為靈敏，降息信號釋放后往往搶跑于正式落地。不過，短端資本利得占比低于長端，且僅在個別極短期降息周期（如1998年亞洲金融危機）下表現(xiàn)優(yōu)于長端。長端利率（10年及以上）走勢則復(fù)雜得多，盡管降息前市場預(yù)期衰退或通縮時，長端收益率也會提前下行，但正式降息后若經(jīng)濟前景進一步惡化，長端利率可能不降反升（即熊陡），這是因為長端收益率的定價核心在于實際利率預(yù)期與期限溢價，受經(jīng)濟增長、通脹、債務(wù)供給及全球流動性等多重因素驅(qū)動，與政策利率的敏感度明顯低于短端。總體而言，短端美債是政策利率的“溫度計”，長端則是預(yù)期、風(fēng)險與全球流動性的“綜合體”，降息周期中短端靈敏反應(yīng)、長端復(fù)雜波動，曲線形態(tài)隨經(jīng)濟前景和政策信號動態(tài)演化，而聯(lián)儲溝通對長端利率的趨勢性影響尤為關(guān)鍵。
風(fēng)險提示：市場波動超預(yù)期，美聯(lián)儲降息超預(yù)期。
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