>> 中信建投-聯(lián)儲降息利好：短期落地，中期延續(xù)-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
錢偉 |
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核心觀點：
降息重啟，后續(xù)關(guān)注哪些問題？
?。?）后續(xù)降息的空間多大？至少降至中性區(qū)間3-3.5%，但傾向于更多
?。?）美國經(jīng)濟的衰退概率？基準仍是軟著陸
?。?）通脹的風險如何？維持關(guān)稅一次性沖擊的判斷
?。?）聯(lián)儲獨立性是否已經(jīng)受到影響？投票分歧顯著小于預(yù)期，特朗普極端式降息策略或不被認可
（5）降息的效果何時體現(xiàn)？金融條件年中已開始改善，明年初是觀察窗口
?。?）哪些行業(yè)率先獲益？地產(chǎn)和制造業(yè)
?。?）資產(chǎn)走勢怎么看？短期，利多落地；中期，美股美債還有上漲空間
?。?）國內(nèi)如何影響？A股情緒正佳，海外流動性改善下港股敏感性更大
事件：
美國聯(lián)邦儲備委員會當?shù)貢r間17日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點，降至4%至4.25%之間的水平。
簡評：
會議前，美債、美元、黃金、美股，均對本月降息25bp有充分定價，本次決策本身的意義已經(jīng)不大，市場的關(guān)注點在后續(xù)降息路徑的指引之上。往后看，關(guān)注哪些問題？
?。?）后續(xù)降息的空間多大？至少降至中性區(qū)間3-3.5%，但傾向于更多
會議指引來看，短期降息的邏輯仍處在正?；@一范疇，即向中性利率逐步靠近。一方面，點陣圖顯示，盡管今年降息次數(shù)增加1次，但明后年次數(shù)不變，且長期水平維持3%，顯示降息路徑總體只是略加速，但終點沒過多變化。另一方面，鮑威爾表示，目前不能說已經(jīng)不需要限制性立場，降息只是向中性方向移動。
但是，我們認為，考慮到關(guān)稅影響可能更加長期、就業(yè)市場尚未改善等因素，美國經(jīng)濟在2026年下行風險或高于上行風險，實際降息次數(shù)可能會更多。
（2）美國經(jīng)濟的衰退概率？基準仍是不衰退
我們的判斷與聯(lián)儲此次會議呈現(xiàn)的信號基本一致，認為軟著陸概率較大，即經(jīng)濟繼續(xù)邊際走弱但不至于衰退。
本次會議信號包括：第一，經(jīng)濟預(yù)測對GDP的預(yù)期反而出現(xiàn)了上修、而失業(yè)率保持不變，即付出一定通脹代價（2026 PCE預(yù)期上修0.2%），降息能夠使得經(jīng)濟筑底回升。第二，鮑威爾表示本次降息是預(yù)防式降息。第三，鮑威爾表示就業(yè)市場的盈虧平衡新增就業(yè)人數(shù)在0-5萬，這是一個很低的水平，達到難度不大。第四，鮑威爾表示，就業(yè)當前走弱，有很多供給下降的因素，暗指需求并沒有那么差。
此外，我們認為美國衰退當前的難度也較大：一是除了就業(yè)，其他數(shù)據(jù)暫時不差；二是，AI等驅(qū)動下，當前就業(yè)可能低估經(jīng)濟熱度；三是，聯(lián)儲對金融體系的保護充分，不發(fā)生金融危機下，陷入衰退并不容易。
（3）通脹的風險如何？維持關(guān)稅一次性沖擊的判斷
對于通脹的判斷，聯(lián)儲同樣樂觀，鮑威爾表示，預(yù)期通脹今年上升，主要因關(guān)稅導(dǎo)致商品價格一次性上漲，而非持續(xù)過程。
我們秉持類似想法，在需求走弱背景下，單純關(guān)稅導(dǎo)致的供給沖擊，影響有限。
（4）聯(lián)儲獨立性是否已經(jīng)受到影響？投票分歧顯著小于預(yù)期，特朗普極端式降息策略或不被認可
特朗普通過人事安排掌控聯(lián)儲，是另一大市場關(guān)注點。但本次會議的結(jié)果來看，其影響暫時不明顯。僅Miran一人投反對票（支持降息50bp），點陣圖上，也僅有一人支持年底降息至3.5%以下的水平，剩余全部官員都認為年底最多再降息2次，包括此前公開支持特朗普的鮑曼和沃勒在內(nèi)。
因此，聯(lián)儲目前的內(nèi)部態(tài)度整體是一致的，并未出現(xiàn)嚴重的撕裂狀況。
（5）降息的效果何時體現(xiàn)？金融條件年中已開始改善，明年初是觀察窗口
歷史上，降息到GDP等數(shù)據(jù)改善，有較長的滯后期，平均4-6個季度不等。但近些年，由于金融系統(tǒng)復(fù)雜性的增加，基準利率本身的直接影響在下降，更應(yīng)關(guān)注其信號意義和間接影響，例如衡量整體流動性的金融條件。實際上，年中以來，美股、美債整體表現(xiàn)優(yōu)異，金融條件已經(jīng)率先改善，其大致領(lǐng)先基本面2個季度，因此明年初是數(shù)據(jù)企穩(wěn)的重要觀察期。
?。?）哪些行業(yè)率先獲益？地產(chǎn)和制造業(yè)
美國地產(chǎn)是利率最敏感的行業(yè)，也是復(fù)蘇相對較早的板塊，若30年房貸利率下滑幅度可觀，可能提振目前疲弱的地產(chǎn)銷售。
此外，制造業(yè)持續(xù)在底部徘徊，降息催化關(guān)稅不確定性下降，可能有改善空間。
?。?）資產(chǎn)走勢怎么看？短期，利多落地；中期，美股美債還有上漲空間
本次降息已被充分定價，后續(xù)展望整體中性，市場短期交易空間已經(jīng)受限。但中期來看，經(jīng)濟軟著陸+聯(lián)儲降息，美債獲益基本面下行，美股獲益流動性，均仍是重要利好。相對而言，美元和商品可能偏弱，黃金邏輯與降息關(guān)系已不密切，關(guān)注其他地緣等邏輯。
?。?）國內(nèi)如何影響？A股情緒正佳，海外流動性改善下港股敏感性更大
當前國內(nèi)市場情緒較好，聯(lián)儲降息整體仍是正面利好。具體來看，后續(xù)關(guān)注三大交易線索：
一是，聯(lián)儲降息美元偏弱，人民幣可能繼續(xù)升值，尋找獲益匯率走強的A股板塊。
二是，海外寬松下，國內(nèi)政策期待或提升，圍繞政策交易的熱度可能上升。
三是，美元流動性寬
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