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核心觀點(diǎn)
　　8月財(cái)政數(shù)據(jù)再度轉(zhuǎn)弱，稅收、土地、發(fā)債對(duì)收入均有拖累，支出也回落。7月財(cái)政沖高之后似乎持續(xù)性有限，財(cái)政反應(yīng)了怎樣的經(jīng)濟(jì)和政府行為？
　　我們強(qiáng)調(diào)今年經(jīng)濟(jì)兩個(gè)特征：
　　①節(jié)奏上前高后低，畢竟前三季度有搶出口因素，生產(chǎn)、投資等也會(huì)在上半年表現(xiàn)更好。
　?、谌暝鲩L(zhǎng)中樞強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，關(guān)鍵原因在于非洲等新興市場(chǎng)資本開(kāi)支增加，帶來(lái)中國(guó)出口資本品擴(kuò)張，有效對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)沖擊。
　　經(jīng)濟(jì)特征決定了今年的財(cái)政特征：
　?、儇?cái)政前置，且支出跟隨收入“量入為出”。
　?、趯?shí)際稅收表現(xiàn)強(qiáng)于年初預(yù)算，所以繳稅大月（例如7月）會(huì)發(fā)生稅收脈沖。
　　一旦考慮到上述兩則財(cái)政特征，我們便能理解，7-8月財(cái)稅收支屬正常表現(xiàn)，我們無(wú)需過(guò)度解讀。
　　信息或事件
　　9月17日，財(cái)政部發(fā)布2025年1-8月財(cái)政收支情況。
　　簡(jiǎn)評(píng):
　　8月增值稅增速持穩(wěn)；企業(yè)所得稅表現(xiàn)亮眼，但持續(xù)性有待觀察；個(gè)稅在臨時(shí)性因素減弱后相應(yīng)放緩。與內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)稅和房地產(chǎn)交易稅收（契稅、土地增值稅）表現(xiàn)均較弱，但持有環(huán)節(jié)的稅種（房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅）增速進(jìn)一步加快，預(yù)計(jì)與征管力度加大有關(guān)。
　　8月公共預(yù)算支出、政府性基金支出均有回落，前者受稅收約束，后者受土地出讓和政府發(fā)債掣肘。支出結(jié)構(gòu)近月波動(dòng)較大，但綜合看仍是傾向“投資于人”，社保就業(yè)等民生類(lèi)支出累計(jì)增速領(lǐng)先，基建類(lèi)則負(fù)增長(zhǎng)。
　　一、稅收、土地、發(fā)債對(duì)收入均有拖累，財(cái)政兩本賬收支放緩
　　8月，一般公共預(yù)算收入（+2.0%），回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中稅收（+3.4%）回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；非稅（-3.8%）降幅收窄。支出（+0.8%）增速也相應(yīng)受到約束而放緩2.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　8月，全國(guó)政府性基金收入（-5.7%）、支出（+19.8%）增速均大幅回落，一方面土地出讓收入（-5.8% ）進(jìn)一步惡化；另一方面政府債券發(fā)行放緩，8月社融口徑政府債券凈融資同比少增2505億，一改此前多增局面。
　　二、大稅種之中企業(yè)所得稅表現(xiàn)亮眼，與內(nèi)需相關(guān)的稅收偏弱
　　企業(yè)所得稅表現(xiàn)亮眼。
　　8月第一大稅種增值稅增速基本持平上月。但第二大稅種企業(yè)所得稅（+33.4%）增速躍升27個(gè)百分點(diǎn)，此前7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)單月降幅已收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)，8月PPI回升至-2.9%的背景下企業(yè)利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)進(jìn)一步改善。但未來(lái)持續(xù)性仍待觀察。
　　此外印花稅（+152%）在股市交易量改善下也實(shí)現(xiàn)激增，但規(guī)模相對(duì)較小。
　　消費(fèi)稅、個(gè)稅兩大稅種增速均有回落。
　　8月第三大稅種消費(fèi)稅（+0.9%）增速回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是煙酒銷(xiāo)售回落的影響，近月波動(dòng)較大或與出貨節(jié)奏波動(dòng)有關(guān)，“煙”“酒”兩大產(chǎn)業(yè)對(duì)消費(fèi)稅貢獻(xiàn)約60%。
　　第四大稅種個(gè)稅（+9.7%）回落4.2個(gè)百分點(diǎn)，上月偏高存在納稅人稅率“跳檔”、銀行等上市公司分紅的影響，本月相應(yīng)邊際放緩。
　　房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)稅收乏力，持有環(huán)節(jié)稅收較強(qiáng)。
　　8月以房地產(chǎn)交易額為基礎(chǔ)征收的契稅（-18.3%）、土地增值稅（-25.8%）降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，與地產(chǎn)銷(xiāo)售表現(xiàn)一致。市場(chǎng)低迷下，8月土地出讓收入（-5.8%）大幅回落13個(gè)百分點(diǎn)。
　　但持有環(huán)節(jié)的稅種如房產(chǎn)稅（+19.1%）、城鎮(zhèn)土地使用稅（+24.4%）增速進(jìn)一步加快，征收標(biāo)準(zhǔn)總體上沒(méi)有提升的背景下，預(yù)計(jì)與征管力度加大有關(guān)。
　　三、公共財(cái)政支出放緩，今年財(cái)政支出前置特征明顯。
　　財(cái)政支出結(jié)構(gòu)顯示，8月科技類(lèi)、環(huán)保類(lèi)支出再度大幅提速，扭轉(zhuǎn)上月負(fù)增長(zhǎng)局面；民生類(lèi)的文旅、教育、社保就業(yè)、衛(wèi)生健康支出增速全面放緩；基建類(lèi)支出中城鄉(xiāng)社區(qū)（-17%）、農(nóng)林水事務(wù)（-23%）增速均大幅回落接近20個(gè)百分點(diǎn)，僅交通運(yùn)輸類(lèi)支出有明顯改善。
　　7月、8月各領(lǐng)域支出增速波動(dòng)較大，也不宜過(guò)度解讀，把握財(cái)政支出總體傾向仍應(yīng)看累計(jì)增速。從前8個(gè)月來(lái)看，財(cái)政“投資于人”特征依然明顯，基建類(lèi)的支出普遍負(fù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來(lái)，居民消費(fèi)開(kāi)始回暖，但恢復(fù)水平有限，未來(lái)延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費(fèi)如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力受限。
　　地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢(shì)，但多類(lèi)指標(biāo)仍是負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)能否保持回暖態(tài)勢(shì)，仍需觀察。
　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。
　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。