>> 銀河證券-美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議決議解讀：短期警惕風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收窄，長(zhǎng)期利好非美風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)-250918
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊超,王雪瑩 |
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核心觀點(diǎn)：
哪些關(guān)鍵措辭變化值得關(guān)注？美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議結(jié)果與市場(chǎng)預(yù)期一致。美聯(lián)儲(chǔ)于2025年9月18日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.00%-4.25%，完全符合市場(chǎng)預(yù)期。該決議核心在于：（1）政策轉(zhuǎn)向信號(hào)：美聯(lián)儲(chǔ)首次明確將政策重點(diǎn)從通脹轉(zhuǎn)向就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，降息被定義為“風(fēng)險(xiǎn)管理型”操作，而非開啟持續(xù)寬松周期。（2）點(diǎn)陣圖指引：2025年底利率中值預(yù)期為3.6%，隱含年內(nèi)再降息50個(gè)基點(diǎn)（10月、12月各25基點(diǎn)），2026年降息幅度預(yù)期收窄至25基點(diǎn)。但鮑威爾強(qiáng)調(diào)，政策并非設(shè)定好的路線，美聯(lián)儲(chǔ)有能力及時(shí)作出回應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)平衡變化促使美聯(lián)儲(chǔ)采取更中性的利率行動(dòng)。今年政策一直處于緊縮水平，未來(lái)會(huì)根據(jù)數(shù)據(jù)逐次會(huì)議決策。強(qiáng)調(diào)利率路徑會(huì)逐步演變，政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)影響尚不確定。
如何解讀本次利率決議？（1）鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，“深深植根于文化中”，不受政治影響，基于數(shù)據(jù)做決策。官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)足夠可靠，但需要更高回應(yīng)率以獲得更穩(wěn)定數(shù)據(jù)。（2）關(guān)稅沖擊是否一次脈沖？鮑威爾預(yù)計(jì)通脹今年將因關(guān)稅升高，但屬于一次性。鮑威爾表示，關(guān)稅對(duì)通脹的整體影響仍有待觀察，基準(zhǔn)情景認(rèn)為關(guān)稅導(dǎo)致通脹上升是短暫的。關(guān)稅確實(shí)正在影響勞動(dòng)力市場(chǎng)，預(yù)計(jì)由關(guān)稅推動(dòng)的價(jià)格上漲今年和明年將繼續(xù)。關(guān)稅造成商品價(jià)格上漲，是近期通脹上升的主要原因之一。關(guān)稅通脹轉(zhuǎn)嫁速度更慢，幅度更小。（3）后續(xù)降息預(yù)期如何？此次降息是“鑒于風(fēng)險(xiǎn)平衡發(fā)生變化”，即美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前面臨的兩難困境，主要體現(xiàn)在就業(yè)市場(chǎng)疲軟與通脹壓力回升之間的矛盾。一方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱（如失業(yè)率上升、首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)增加）促使美聯(lián)儲(chǔ)傾向于降息以刺激經(jīng)濟(jì)；另一方面，特朗普政府的關(guān)稅政策推高了生活必需品價(jià)格（如食品、住房等），導(dǎo)致通脹水平回升，限制了進(jìn)一步寬松的空間。鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)-就業(yè)-通脹水平數(shù)據(jù)及預(yù)期分析，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)或存1-2次降息，從美聯(lián)儲(chǔ)面臨的困境分析，降息一次25BP的概率較大一些，“未來(lái)將根據(jù)數(shù)據(jù)逐次會(huì)議決策”。
對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)產(chǎn)生什么影響？（1）短期看，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收窄。由于市場(chǎng)對(duì)降息已有較強(qiáng)預(yù)期，部分利好可能提前釋放。需關(guān)注預(yù)期兌現(xiàn)后的波動(dòng)，及后續(xù)政策路徑與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。由于市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期已部分兌現(xiàn)，短期內(nèi)全球權(quán)益市場(chǎng)可能面臨震蕩壓力。（2）中長(zhǎng)期分析，美聯(lián)儲(chǔ)降息，利好A股走勢(shì)。人民幣匯率被動(dòng)走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。人民幣升值有助于緩解外資對(duì)匯率波動(dòng)的擔(dān)憂，提升A股市場(chǎng)的吸引力。（3）結(jié)構(gòu)上，A股市場(chǎng)中科技成長(zhǎng)、高股息及利率敏感型板塊成為資金主要受益方向。
對(duì)港股流動(dòng)性產(chǎn)生什么樣的影響？（1）流動(dòng)性改善：港元利率下行與外資回流。（2）資金面新變化：高股息與科技成長(zhǎng)雙主線。在美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，外資對(duì)中國(guó)香港市場(chǎng)的配置偏好呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征，主要集中在科技、金融及部分消費(fèi)與制造行業(yè)，尤其是科技和醫(yī)藥板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部不確定性風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部政策與經(jīng)濟(jì)韌性不牢固風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒與資金流向短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；貴金屬高估風(fēng)險(xiǎn)。
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