>> 銀河證券-2025年1-8月財(cái)政數(shù)據(jù)解讀：廣義財(cái)政收入平穩(wěn)，支出增速小幅放緩-250917
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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1-8月財(cái)政數(shù)據(jù)公布，整體來(lái)看，在上半年財(cái)政積極靠前發(fā)力的背景下，8月財(cái)政節(jié)奏體現(xiàn)了更趨均衡的特征。在印花稅（含證券交易印花稅）保持大幅增長(zhǎng)情形下，8月廣義財(cái)政收入增速保持平穩(wěn);在政府債發(fā)行節(jié)奏放緩背景下，廣義財(cái)政支出力度有所下行。本周一公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能有逐漸轉(zhuǎn)弱跡象，后續(xù)儲(chǔ)備政策（如新型政策性金融工具）加快推出的可能性逐漸加大。8月一本賬收入延續(xù)小幅改善態(tài)勢(shì)主要靠印花稅高增（對(duì)應(yīng)拉動(dòng)稅收累計(jì)增速0.8個(gè)百分點(diǎn))，可持續(xù)性仍有待觀察，若后續(xù)預(yù)算內(nèi)收入走弱和土地收入下行同時(shí)發(fā)生的話，不排除出現(xiàn)類似于2023年四季度增發(fā)國(guó)債的可能性。
一、廣義財(cái)政收入平穩(wěn)，支出增速小幅放緩
2025年1-8月，財(cái)政一、二本賬合計(jì)收入增速為0(前值0%)，合計(jì)支出增速8.9%(前值9.3%)，收入增速保持平穩(wěn)，支出增速小幅放緩，帶動(dòng)廣義財(cái)政支出與收入增速差較上月出現(xiàn)小幅回落。一本賬收入延續(xù)小幅改善態(tài)勢(shì)同時(shí)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，支出增速基本平穩(wěn)，二本賬收入小幅回落，政府債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠蹚V義支出增速。。
二、印花稅保持大幅增長(zhǎng)，土地收入延續(xù)季節(jié)性低位
財(cái)政收入延續(xù)小幅改善態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)延續(xù)優(yōu)化。1-8月一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)0.3%(前值0.1%)，延續(xù)小幅改善態(tài)勢(shì)。其中稅收收入方面增速連續(xù)六個(gè)月修復(fù)，累計(jì)增速收斂至持平（前值-0.3%)，當(dāng)月同比增速為3.4%(前值5%)，依舊保持高位增長(zhǎng)。非稅收入增速連續(xù)回落至1.5%(前值2%)，增幅比上半年回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，大幅低于過去五年非稅收入的平均增速(10.4%)。
稅收結(jié)構(gòu)方面，印花稅（含證券交易印花稅）保持大幅增長(zhǎng)，增值稅、企業(yè)和個(gè)人所得稅保持上行，消費(fèi)稅、地產(chǎn)五稅有所回落。1-8月印花稅同比增長(zhǎng)27.4%（前值20.7%)，其中證券交易印花稅同比增長(zhǎng)81.7%(前值62.5%)，證券交易印花稅占稅收收入權(quán)重0.98%，對(duì)應(yīng)拉動(dòng)稅收收入增速0.8個(gè)百分點(diǎn);同比來(lái)看，今年8月證券交易印花稅增長(zhǎng)2.26倍（前值1.25倍)。據(jù)上交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)，8月A股新開戶數(shù)為265.03萬(wàn)戶，與去年同期相比增長(zhǎng)達(dá)165%，環(huán)比增長(zhǎng)近35%。增值稅收入累計(jì)增速為3.2%(前值3%)，8月工業(yè)增加值累計(jì)增速維持在6.2%(前值6.3%)，工業(yè)生產(chǎn)仍維持韌性。企業(yè)所得稅降幅連續(xù)六個(gè)月改善本月轉(zhuǎn)正至0.3%(前值-0.4%)，當(dāng)月同比增速為33.4%(前值6.4%)，對(duì)應(yīng)8月產(chǎn)銷率同比增速連續(xù)三個(gè)月降幅收窄，企業(yè)利潤(rùn)或小幅改善。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)走弱的跡象，工業(yè)生產(chǎn)當(dāng)月同比增速呈現(xiàn)較明顯回落，預(yù)計(jì)增值稅和企業(yè)所得稅或一定程度上承壓。個(gè)人所得稅累計(jì)增速8.9%(前值8.8%)，當(dāng)月同比增速9.7%(前值13.9%)。此外，消費(fèi)稅累計(jì)增速小幅回落，地產(chǎn)五稅累計(jì)增速降幅小幅走闊，均與8月的消費(fèi)和地產(chǎn)數(shù)據(jù)走勢(shì)相匹配。
政府性基金收入方面，土地收入延續(xù)季節(jié)性低位。1-8月政府性基金收入累計(jì)增速-1.4%(前值-0.7%)，降幅有所走闊，或與8月份土地市場(chǎng)熱度有所回落有關(guān)。8月土地出讓收入當(dāng)月值為2313億元（前值2679億元)，累計(jì)增速小幅放緩至-4.7%(前值-4.6%)，土地市場(chǎng)成交規(guī)模延續(xù)季節(jié)性低位，并持續(xù)同比回落。根據(jù)克而瑞地產(chǎn)研究數(shù)據(jù)，8月土拍熱度有所回落，平均溢價(jià)率5.6%，僅一線城市土拍維持高熱，而二三線優(yōu)質(zhì)宅地出讓頻次有所下降，土拍熱度均有所降溫。展望后市，土地收入走勢(shì)或主要取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)的修復(fù)，目前房地產(chǎn)需求側(cè)仍偏弱:一方面從資金來(lái)源來(lái)看，8月訂金及預(yù)收額錄得-10.6%(前值-10.05%)、個(gè)人按揭貸款錄得-10.71%(前值-9.49%)，可以看出銷售回款的負(fù)增長(zhǎng)走擴(kuò);另一方面從保交樓政策來(lái)看，存量待施工項(xiàng)目逐步減少，竣工面積本月累計(jì)增速-17%(前值-16.5%)，而新開工面積修復(fù)較慢（本月-19.5%，前值-19%)，仍維持20%左右的負(fù)增長(zhǎng)，繼而帶動(dòng)整體施工面積降低。
三、政府債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠蹚V義支出增速
基建拖累支出增速，社保、教育維持穩(wěn)定。1-8月一本賬支出累計(jì)增速為3.1%(前值3.4%)，當(dāng)月同比增速為0.8%(前值3%)。支出結(jié)構(gòu)方面，基建四項(xiàng)合計(jì)支出增速下滑至-5%（前值-4.5%)，其中節(jié)能環(huán)保累計(jì)支出增速6.6%（前值4.3%)，交通運(yùn)輸累計(jì)增速-1.3%(前值-3.3%)，兩者有所改善;此外城鄉(xiāng)事務(wù)當(dāng)月同比增速-16.8%(前值2.9%)，農(nóng)林水事務(wù)當(dāng)月同比-22.9%(前值-6.9%)，增速下滑較為明顯，或受氣候與資金制約尚未完全恢復(fù)影響。民生支出方面，社保（同比10%）和教育(同比5.6%）支出累計(jì)增速較快。8月國(guó)債發(fā)行節(jié)奏有所放緩，1-7月共發(fā)行國(guó)債9.11萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到57.8%，高出去年同期2.6個(gè)百分點(diǎn)，1-8月共發(fā)行國(guó)債10.46萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到66.4%，低于去年同期1.9個(gè)百分點(diǎn)。
新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠鄱举~支出增速小幅回落。1-8月二本賬累計(jì)支出增速30%(前值31.7%)，8月當(dāng)月同比支出增速放緩至19.8%(前值42.4%)，新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠鄱举~支出增速小幅回落。1-7月全國(guó)發(fā)行新增地方政府專項(xiàng)債券2.78萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到63.1%，高出去年同期17.6個(gè)百分點(diǎn)，1-8月發(fā)行新增地方政府專項(xiàng)債券3.26萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá)
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