>> 銀河證券-2025年8月金融數(shù)據(jù)解讀：從金融數(shù)據(jù)看存款搬家-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪 |
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2025年9月12日，央行發(fā)布2025年8月金融數(shù)據(jù)。8月M1同比6.0%(前值5.6%)，M2同比8.8%（前值8.8%）。新增社融2.57萬億元，同比少增4630億元，社融增速8.8%(前值9.0%)。金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款5900億元，同比少增3100億元，貸款增速6.8%(前值6.9%）。
7月、8月兩個月的金融數(shù)據(jù)顯示居民存款搬家跡象初步顯現(xiàn):我們使用兩個條件找尋中國歷史上居民存款搬家的時期:居民存款增速連續(xù)下降3個月以上，且居民存款增速<M2增速。我們測算8月居民存款增速約9.8%，居民存款增速連續(xù)2個月下降，尚不滿3個月。8月居民存款增速仍然高于M2增速約1個百分點(diǎn)，雖然已連續(xù)三個月差值收窄，但尚未回落至M2增速之下。兩個指標(biāo)均顯示存款搬家跡象初步顯現(xiàn)，但仍處于早期階段。同時我們計算的非銀新增存款滾動12個月求和數(shù)也在7月、8月兩個月連續(xù)上行，本輪居民存款搬家可能將主要去往股市等權(quán)益資產(chǎn)。
貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù):M1保持上行、M2增速持平
M 1增速連續(xù)4個月改善。本月MO增速小幅回落至11.7%(前值11.8%) ,雖然小幅回落但依然保持在歷史高位。30大中城市商品房成交面積同比減少9.9%，雖然降幅環(huán)比明顯收窄，但依然在負(fù)值區(qū)間，這并不利于推動居民存款回流企業(yè)速度的加快。8月制造業(yè)PMI錄得49.4%，環(huán)比小幅回升，但已連續(xù)5個月位于收縮區(qū)間。同時，8月BCI企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)錄得46.88，環(huán)比延續(xù)下行，BCI企業(yè)銷售、利潤、投資、招工前瞻指數(shù)均環(huán)比下行。因此,與7月相同，房地產(chǎn)市場和企業(yè)預(yù)期可能都不是本月M1上行的推動因素。我們認(rèn)為8月M1繼續(xù)上行原因包括:1、基數(shù)較低，去年同期M1減少2116億;2、化債帶來企業(yè)資金流改善;3、股市賺錢效應(yīng)帶動居民存款搬家。
M2增速持平。政府債券發(fā)行前置，貨幣政策適度寬松、貸款增速保持合理增長，為M2增長提供支撐。8月金融機(jī)構(gòu)人民幣存款新增2.06萬億元，其中居民存款增加1100億元、企業(yè)存款增加2997億元、非銀存款增加1.18萬億元。8月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款同比少增1600億元,其中居民同比少增6000億元，企業(yè)同比少增503億元，非銀存款同比多增5500億元。
社融數(shù)據(jù):社融、貸款增速均下行
本月社融的拉動項來自未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和對實體的外幣貸款，拖累項則主要來自對實體的人民幣貸款和政府債券融資。8月新增社融同比少增4630億元，同比多增的項目包括未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)股票融資和對實體的外幣貸款，分別同比多增1323億元、325億元和522億元。同比少增的項目則主要包括對實體的人民幣貸款和政府債券融資，分別同比少增4178億元和2519億元。進(jìn)入5月以來市場對于人民幣升值預(yù)期升溫，疊加中國企業(yè)的出海需求，這會增加外幣貸款需求，外幣貸款連續(xù)同比多增。政府債券融資增速告別持續(xù)上行，轉(zhuǎn)為下行，增速為21.1%(前值21.9%)，去除政府融資的社融增速小幅下行至5.94%(前值6.02%)。今年和去年政府債券發(fā)行節(jié)奏錯位，去年政府債券從8月開始加速發(fā)行,由于基數(shù)效應(yīng)，未來幾個月政府債券融資對社融增速的拉動作用可能減弱。有效社融增速（中長期貸款+委托+信托+直接融資）為5.48%(前值5.55%)，環(huán)比下滑。
貸款同比少增，居民、企業(yè)信貸均不及去年同期。8月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款5900億元，同比少增3100億元。居民短貸和中長貸均不及去年同期，分別同比少增611億元和同比少增1000億元。8月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的走弱是居民中長期貸款的同比下滑的主要原因。企業(yè)信貸不及去年同期主要來自票據(jù)融資的拖累。企業(yè)短貸同比多增2600億元，主要由于去年同期基數(shù)較低，去年8月企業(yè)短貸減少1900億元。企業(yè)中長貸同比小幅少增200億元。票據(jù)融資同比少增4920億元，主要由于去年同期有較為明顯的票據(jù)沖量現(xiàn)象，而今年月末票據(jù)利率上行，無明顯的沖量現(xiàn)象。非銀貸款同比少減225億元。
貨幣政策展望:我們認(rèn)為四季度貨幣政策的優(yōu)先目標(biāo)仍然是經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)，貨幣寬松或超預(yù)期。從外部看，美聯(lián)儲9月或?qū)⒃俅谓迪?，將為貨幣寬松?chuàng)造順風(fēng)條件。從內(nèi)部來看有兩條主線:一是美國對中國加征關(guān)稅可能給中國出口帶來一定沖擊，中國經(jīng)濟(jì)增速可能階段性放緩，并面臨一定的就業(yè)壓力;二是下半年可能依然處在低通脹環(huán)境，實際利率仍然偏高，依然有調(diào)降的必要性。預(yù)計10月將再次調(diào)降政策利率10-20BP，從而引導(dǎo)LPR下行，并傳導(dǎo)至貸款、存款利率的進(jìn)一步下行。
風(fēng)險提示
1.政策理解不到位的風(fēng)險
2.央行貨幣政策不及預(yù)期的風(fēng)險
3.政府債券發(fā)行不及預(yù)期的風(fēng)險
4.美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險
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