>> 銀河證券-8月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)：8月通脹上行幅度有限，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑未受擾動(dòng)-250911
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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CPI同比加速至2.9%，核心3.1%:8月美國(guó)CPI非季調(diào)同比由7月的2.7%升至2.9%，核心CPI同比升至3.1%，均在市場(chǎng)預(yù)期范圍。季調(diào)環(huán)比CPI為0.40%，核心CPI為0.30%6，與前月持平，整體仍屬溫和。一方面，食品價(jià)格環(huán)比有所擴(kuò)大，果蔬和牛肉漲幅突出，禽流感沖擊減弱后雞蛋價(jià)格繼續(xù)回落;另一方面，能源環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，汽油反彈推動(dòng)同比降幅收窄，但需求不足使其難以形成新中樞;核心商品在關(guān)稅效應(yīng)和庫(kù)存調(diào)整下延續(xù)溫和上漲，二手車、服裝和家居用品價(jià)格均走高，漲價(jià)商品廣度較7月有所擴(kuò)展;核心服務(wù)環(huán)比同樣回升，但動(dòng)能集中在機(jī)票，醫(yī)療服務(wù)反而回落，顯示整體需求仍顯疲弱;居住成本保持在緩慢下行軌跡，對(duì)沖了部分上行壓力。
食品漲幅擴(kuò)大但主要由果蔑與肉類驅(qū)動(dòng)，禽流感影響消退后食品價(jià)格整體仍可控:食品方面，8月食品價(jià)格同比升至3.2%，前值2.9%;環(huán)比上漲0.5%，前值為0。家用食品環(huán)比上漲0.6%，同比升至2.7%，其中果蔬環(huán)比上漲1.6%（番茄+4.5%、蘋果+3.5%)，肉類禽類魚類蛋品環(huán)比上漲1.0%(牛肉+2.7%)，雞蛋環(huán)比下降4.8%，同比漲幅由27.3%回落至18.5%。外出就餐環(huán)比上漲0.3%，同比回升至3.9%。
去年同期基數(shù)較低，能源同比拖累邊際減弱，未來(lái)數(shù)月對(duì)CPI的支撐作用可能增強(qiáng):能源方面，能源價(jià)格同比小幅轉(zhuǎn)正至0.2%，前值-1.6%;環(huán)比上漲0.7%，前值-1.1%。汽油環(huán)比上漲1.9%，同比仍下降6.6%;天然氣環(huán)比下降1.6%，同比上升13.8%;電力環(huán)比上漲0.2%，同比上升6.2%。短期油價(jià)受地緣擾動(dòng)支撐，但需求不足限制中樞抬升。
核心商品漲價(jià)的廣度與幅度均有所擴(kuò)展，部分耐用品受關(guān)稅影響漲幅明顯:核心商品方面，同比升至1.5%，前值0.7%;環(huán)比上漲0.3%，前值0.2%。分項(xiàng)中，新車環(huán)比上漲0.3%，二手車環(huán)比上漲1.0%，服裝環(huán)比上漲0.5%，家居用品環(huán)比上漲0.2%，醫(yī)療商品環(huán)比下降0.3%。隨著庫(kù)存效應(yīng)消退，關(guān)稅傳導(dǎo)或?qū)⒃谖磥?lái)逐步被官方數(shù)據(jù)捕捉。
服務(wù)價(jià)格整體仍偏溫和，居民儲(chǔ)曾率回升抑制需求，有助于對(duì)沖商品價(jià)格的上行:核心服務(wù)方面，不含居住部分同比升至4.0%，前值3.8%;環(huán)比上漲0.4%，前值0.3%。醫(yī)療服務(wù)環(huán)比下降0.1%，機(jī)票環(huán)比大幅上漲5.9%，交通運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比上漲0.2%，教育與通信服務(wù)環(huán)比上漲0.1%。
年內(nèi)居住成本同比有望向3%靠挽，繼續(xù)成為抑制CPI上行的重要力量:居住成本方面，同比繼續(xù)下降至3.6%，前值3.8%;環(huán)比放緩至0.2%，前值0.3%。主要居所租金和業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比均維持在0.3%，外出住宿環(huán)比上漲2.3%。領(lǐng)先的新簽租金指標(biāo)顯示未來(lái)仍有進(jìn)一步放緩空間。
8月通脹回升主要源于結(jié)構(gòu)性因寰而非全面需求擴(kuò)張，上行幅度總體可控:結(jié)合高頻數(shù)據(jù)與基數(shù)效應(yīng)，三季度通脹仍呈溫和上行，但“暫時(shí)性”特征未改。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月、10月和12月各降息一次，全年累計(jì)75個(gè)基點(diǎn)寬松路徑進(jìn)一步強(qiáng)化。CPI數(shù)據(jù)并未構(gòu)成推遲降息的硬約柬，反而驗(yàn)證了暫時(shí)性上行、整體可控的判斷。結(jié)合就業(yè)趨軟與消費(fèi)邊際走弱，政策窗口已經(jīng)打開。我們?nèi)匀痪S持美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息兩次的判斷，當(dāng)前遁脹和就業(yè)特征并未為快速寬松創(chuàng)造條件。三、四季度唇民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)仍將處于全年高點(diǎn)，檳心通脹大敷維持在3.3%左右，難以支撐連續(xù)降息。同時(shí)，就業(yè)市場(chǎng)的邊際走弱并不足以迫使政策大幅轉(zhuǎn)向，失業(yè)率年內(nèi)大概串維持在4.4%上方。
對(duì)于資產(chǎn)配置:降息預(yù)期將推動(dòng)美債收益率曲線進(jìn)一步陡峭化，美元階段性承壓，黃金與美股成長(zhǎng)股有望繼續(xù)受益，但關(guān)稅與能源擾動(dòng)的尾部風(fēng)險(xiǎn)意味著美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏仍可能維持“逐次確認(rèn)”而非一次性前置。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.美國(guó)總需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)
2.特朗普政府關(guān)稅政策意外大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)
3.美債市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
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