>> 銀河證券-9月FOMC會議點評：預防式降息開啟-250916
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪 |
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美聯(lián)儲9月啟動年內(nèi)首次降息，整體偏鴿但步伐謹慎:9月18日，美聯(lián)儲在9月FOMC會議上宣布將聯(lián)邦基金利事目標區(qū)間下調(diào)25個基點至4.00%-4.25%，符合市場普遍預期。與7月聲明仍強調(diào)“勞動力市場穩(wěn)固、失業(yè)率保持低位”不同，本次聲明首次明確寫入“就業(yè)的下行風險上升”，與鮑威爾在Jackson Hole講話保持一致，意味著政策框架的風險重心已從通脹逐漸轉(zhuǎn)向就業(yè)。但鮑威爾同時強調(diào)，政策仍處于限制性區(qū)間，不會貿(mào)然進入連續(xù)寬松，這使得本次降息更接近“保險式”而非“救火式"。
點陣圖表象鴿派，內(nèi)部分歧明顯:9月點陣圈顯示2025年降息中位數(shù)由6月的2次上調(diào)至3次，2026和2027年各一次，長期中性利事維持在3%。市場第一時間將此解讀為明顯鴿派，但事實上19位委員中僅10人支持三次或以上降息，另外9人傾向兩次或更少,幾乎一半一半。換言之，中位數(shù)的鴿派信號更多是統(tǒng)計結(jié)果，而非集體共識。更極端的點位幾乎可以確認來自Miran，不具政策指導意義。整體來看，美聯(lián)慵多數(shù)派依然傾向“小步寬松”，保持逐會評估的靈活性，而非大幅前置降息。
SEP預測呈現(xiàn)“增長更高、就業(yè)更穩(wěn)、通脹略升”的組合，印證預防式降息邏輯:與6目相比,2026年GDP增速預期上調(diào)0.2個百分點，失業(yè)率下調(diào)0.1個百分點，而PCE通脹預期小幅上調(diào)0.2個百分點，說明美聯(lián)儲認為適度提前降息有助于托底增長、穩(wěn)定就業(yè),通脹回升則更多源于關稅和商品價格的“一次性沖擊”，長期回落趨勢不改。鮑威爾在記者會上也強調(diào)，勞動力市場的疲軟并非需求全面塌陷，而更多來自移民減少導致的供給約束，同時需求同步走弱形成“供需雙降”的格局。在這一背景下，25個基點的降息旨在避免失業(yè)率短期內(nèi)過快升,而非開啟激進寬松。
市場反應整體淡化鴿派，美元與美債保持韌性∶在聲明與點陣圖公布后，CME交易price-in年內(nèi)還有兩次降息。不過新聞發(fā)布會上鮑威爾強調(diào)政策仍具限制性后，資產(chǎn)反應有所修正。利率端,2年期收益率一度下探，隨后回升至3.5%附近;10年期基本穩(wěn)定在4.0%上下，曲線倒掛小幅收斂但未出現(xiàn)單邊陡峭化。權益市場分化，道指上漲0.696,標普500小幅下跌0.1%，納指上漲0.61%，藍籌與金融消費板塊領跑，高估值科技股出現(xiàn)回吐。美元指數(shù)在議息夜快速收復跌幅，黃金沖高回落。我們維持年內(nèi)僅剩一次降息,幅度25個基點，最可能落點在12月會議的判斷，除非就業(yè)市場出現(xiàn)大幅失速。
資產(chǎn)配置展望:債市方面，10月若不降息，2年期美債收益率將有回補壓力，曲線趨平;到12月再度小幅降息時再恢復溫和陡峭。股市方面，價值與藍籌板塊受益于穩(wěn)定現(xiàn)金流和利差改善仍具優(yōu)勢，高估值科技股在缺乏連續(xù)寬松支撐下相對承壓，但中長期仍然樂觀。匯率和商品方面，美元保持相對強勢，但回落仍是大方向;賞金缺乏趨勢性突破，在前期積累大量漲幅的前提下，除非就業(yè)顯著惡化才可能迎來持續(xù)上行。
風險提示
1.美國勞動市場和經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期下行的風險
2.美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動性問題的風險
3.特朗普政策超預期刺激通脹的風險
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