>> 國(guó)證國(guó)際-紫金黃金國(guó)際(2259.HK)IPO點(diǎn)評(píng)報(bào)告-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)證國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏晨 |
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公司概覽
紫金黃金國(guó)際是紫金礦業(yè)的所有黃金礦山（除中國(guó)之外）整合而成的全球領(lǐng)先黃金開(kāi)采公司，主要從事黃金勘察、開(kāi)采、選礦、冶煉、精煉及銷售。
持有8座黃金礦山權(quán)益。根據(jù)招股書，截止最后可行日期，公司在中亞、南美洲、大洋洲和非洲等黃金資源富集區(qū)持有8座黃金礦山權(quán)益，分別為塔吉克斯坦吉?jiǎng)?塔羅金礦、吉爾吉斯斯坦左岸金礦、澳大利亞諾頓金田金礦、圭亞那奧羅拉金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦、蘇里南羅斯貝爾金礦、加納阿基姆金礦及巴布亞新幾內(nèi)亞波格拉金礦。
儲(chǔ)量大產(chǎn)量增速快。根據(jù)招股書，公司是全球黃金開(kāi)采行業(yè)增長(zhǎng)最快的公司之一。根據(jù)招股書引用弗若斯特沙利文的資料，公司截至2024年底的黃金儲(chǔ)量和2024年的黃金產(chǎn)量分別位居全球第九和第十一。2022年至2024年黃金產(chǎn)量的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到21.4%，增速在以2024年黃金產(chǎn)量計(jì)的全球前十五大黃金生產(chǎn)商中排名第一。
全球黃金開(kāi)采行業(yè)增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力領(lǐng)先的礦業(yè)公司。通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、擴(kuò)產(chǎn)及提高營(yíng)運(yùn)效率，公司在2012年、2020年及2023年收購(gòu)的澳大利亞諾頓金田金礦、圭亞那奧羅拉金礦及蘇里南羅斯貝爾金礦均于收購(gòu)后的一年內(nèi)扭虧為盈。根據(jù)招股書引用弗若斯特沙利文資料，于2024年，公司的全維持成本（AISC）為每盎司1458美元，于全球前十五大黃金開(kāi)采公司中排名倒數(shù)第六。
利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增。根據(jù)招股書，于2022/2023/2024年，公司的收入分別為1818.0/2262.4/2989.9百萬(wàn)美元，CAGR為28.2%；歸母凈利分別為183.7/230.4/481.4百萬(wàn)美元，CAGR為61.9%；黃金銷量分別為1020/1163/1229千盎司；毛利率分別是34.1%/26.2%/37.9%。截至2025年6月，公司收入為1996.9百萬(wàn)美元，同比+42.3%；歸母凈利520.2百萬(wàn)美元，同比+142.6%。毛利率46.5%，同比提升9.6個(gè)百分點(diǎn)。
行業(yè)狀況及前景
黃金需求預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)招股書，2020年至2024年，全球黃金需求以5.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，主要各國(guó)央行儲(chǔ)備需求增加以及風(fēng)險(xiǎn)分散需求推動(dòng)的投資需求增加。2024年黃金需求量為148.1百萬(wàn)盎司。預(yù)計(jì)2024年至2023年，全球黃金需求將以3.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率穩(wěn)步增長(zhǎng)。
黃金產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅增長(zhǎng)。根據(jù)招股書，2020年至2024年全球黃金礦產(chǎn)量經(jīng)歷溫和增長(zhǎng)及輕微波動(dòng)，2024年黃金產(chǎn)量為116.3百萬(wàn)盎司，CAGR為1%。預(yù)計(jì)黃金礦產(chǎn)量于2024年至2030年呈上升趨勢(shì)，CAGR為1.1%。
黃金價(jià)格波動(dòng)上升。根據(jù)招股書引用倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）黃金價(jià)格，于2010年至2024年間，全球年度平均黃金價(jià)格總體呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，于2024年達(dá)到每盎司2386.4美元。在去美元化背景下，新興市場(chǎng)央行可能會(huì)進(jìn)一步增加黃金儲(chǔ)備，推動(dòng)年度平均黃金價(jià)格在預(yù)測(cè)期內(nèi)持續(xù)上漲，并于2026年達(dá)到每盎司3387.7美元。
優(yōu)勢(shì)與機(jī)遇
全球領(lǐng)先的黃金開(kāi)采企業(yè)，擁有高成長(zhǎng)性且確定性的增儲(chǔ)增產(chǎn)前景；通過(guò)收購(gòu)擁有持續(xù)擴(kuò)張的優(yōu)秀往績(jī)，具備目標(biāo)識(shí)別、交易執(zhí)行及資源整合以實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的卓著能力；領(lǐng)先的自主地質(zhì)勘察能力和具成本效益的擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)推動(dòng)持續(xù)內(nèi)生性增長(zhǎng)；憑借專有先進(jìn)技術(shù)、業(yè)界領(lǐng)先的低品位和難選冶礦石利用專業(yè)知識(shí)以及強(qiáng)大的礦山運(yùn)營(yíng)技能，實(shí)現(xiàn)成本效益和價(jià)值提升；致力于負(fù)責(zé)任的礦山開(kāi)采實(shí)踐，以高ESG標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展；有遠(yuǎn)見(jiàn)的管理領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，彼等擁有豐富的專業(yè)知識(shí)及全球洞察力，以及【艱苦創(chuàng)業(yè)、開(kāi)拓創(chuàng)新】的紫金礦業(yè)精神等。
弱項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)
黃金價(jià)格波動(dòng)有可能產(chǎn)生不利影響；于多個(gè)國(guó)家營(yíng)運(yùn)，可能面臨因營(yíng)運(yùn)而產(chǎn)生的地緣政治及國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)；面臨與過(guò)往及未來(lái)收購(gòu)、投資及設(shè)立合營(yíng)企業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性，且可能無(wú)法成功實(shí)施擴(kuò)張策略并將其與現(xiàn)有業(yè)務(wù)整合；面臨多項(xiàng)采礦行業(yè)特有的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和危害，這可能導(dǎo)致成本或虧損增加、人身傷害或傷亡、聲譽(yù)受損、營(yíng)運(yùn)暫停及其他處罰；勘探結(jié)果具有不確定性；部分礦產(chǎn)可能發(fā)生非法采礦、黃金盜竊及搶劫等；營(yíng)運(yùn)持續(xù)需要大量資本資源，若未能獲得額外融資，業(yè)務(wù)可能面臨風(fēng)險(xiǎn)等。
集資用途
所得款項(xiàng)凈額約33.4%（即81.82億港元）用于支付收購(gòu)哈薩克斯坦Raygorodok金礦的代價(jià)；所得款項(xiàng)凈額約50.1%（即122.5億港元）用于未來(lái)五年內(nèi)現(xiàn)有礦山的升級(jí)及建設(shè)項(xiàng)目；所得款項(xiàng)凈額約10%（即24.47億港元）用作一般公司用途。
基石投資者
基石投資者規(guī)模龐大，認(rèn)購(gòu)占比全球發(fā)售發(fā)售股份的49.9%?；顿Y者主要有GIC、HHLRA、BlackRock、Schroders、Perseverance Asset、上海高毅、富達(dá)基金、上海景林、香港景林、Baillie Gifford、中國(guó)太保、泰康人壽、匯添富投資者、UBS、廣發(fā)國(guó)際等。
行業(yè)估值
我們選取港股同行業(yè)上市的幾家公司進(jìn)行比較，港股黃金股業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，平均2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?6.7%；估值來(lái)看，2024年平均P/E估值為47.1x,2025年預(yù)測(cè)P/E為19.2x
投資建議
公司控股股東為紫金礦業(yè)，擁有優(yōu)秀的礦山開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力。根據(jù)招股書，公司黃金產(chǎn)量增速為在以2024年黃金產(chǎn)量計(jì)的全球前十五大黃金生
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