>> 華泰期貨-國債期貨周報：債市情緒脆弱，國債期貨震蕩-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 1958KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：2025年8月1日，財政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日及以后新發(fā)行的國債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；關(guān)稅方面，中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實施24%的關(guān)稅90天；國務(wù)院第九次全體會議強調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢，培育壯大服務(wù)消費，加力擴(kuò)大有效投資；9月19日起，央行公開市場14天期逆回購操作調(diào)整為固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)，操作時間和規(guī)模將根據(jù)流動性管理需要確定。（2）通脹：8月CPI同比下降0.4%。
資金面：（3）財政：8月末，M2同比增長8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差連續(xù)收窄，顯示資金活性增強，企業(yè)經(jīng)營活力改善。前八個月人民幣貸款增加13.46萬億元，社融增量累計26.56萬億元，政府債券融資占比高企，反映企業(yè)中長期融資需求仍偏弱。存款同比增長8.6%，信貸和存款增速均小幅回落，顯示銀行資產(chǎn)擴(kuò)張動力減弱，經(jīng)濟(jì)整體處于弱復(fù)蘇階段。（4）央行：2025-09-20，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了億3543億元7天的逆回購操作。（5）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D分別為1.46%、1.51%、1.64%，回購利率近期回升。
市場面：（6）收盤價：2025-09-20，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.36元、105.68元、107.84元、114.80元。漲跌幅：TS、TF、T和TL周度漲跌幅分別為-0.01%、0.02%、0.03%和-0.52%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.02元、0.05元、0.06元和0.33元。
綜合來看：本周國債市場呈現(xiàn)震蕩分化走勢。周初，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)與消費均偏弱，疊加中美會談消息擾動，尾盤長端收益率明顯上行；隨后央行加大流動性投放及央行買賣國債預(yù)期發(fā)酵，中長端收益率明顯下行。周中，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期強化，長端品種表現(xiàn)亮眼，收益率持續(xù)走低，現(xiàn)券整體走強。周五，資金面邊際寬松，30年期特別國債續(xù)發(fā)結(jié)果不佳，帶動中長端收益率午后顯著上行，10年期國債收益率重返1.80%附近。
策略
單邊：回購利率回升，市場情緒偏脆弱，期債短期維持弱勢震蕩格局。
套利：關(guān)注TL2512基差收斂。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險
流動性快速緊縮風(fēng)險
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