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根據(jù)對(duì)全球32家半導(dǎo)體制造企業(yè)和20家設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)，2Q25全球設(shè)備公司總收入同比增長(zhǎng)24%至340億美元。其中，海外市場(chǎng)由AI相關(guān)投資主導(dǎo)，市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)40%，其中測(cè)試機(jī)等后道設(shè)備增速尤為顯著。受去年高基數(shù)影響，中國(guó)市場(chǎng)1H25微降1%，呈現(xiàn)和海外不同的周期特點(diǎn)。綜合以上公司指引的分析，我們認(rèn)為2025全年半導(dǎo)體資本開支將同比增長(zhǎng)14%，達(dá)到1480億美元；全球設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模則預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)12%，達(dá)到1420億美元的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為：1）2H25，中國(guó)市場(chǎng)有望繼續(xù)先進(jìn)工藝主導(dǎo)的投資周期，看好本土設(shè)備公司份額提升的投資機(jī)會(huì)。2）海外市場(chǎng)可能進(jìn)入整體增速放緩的空窗期。建議關(guān)注，Intel等主要企業(yè)投資節(jié)奏的變化和AI需求相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。相關(guān)公司包括北方華創(chuàng)、中微公司、Lam research、Tel、ASMPT、Advantest等。
　　中國(guó)市場(chǎng)：國(guó)產(chǎn)化率繼續(xù)提升，本土設(shè)備業(yè)績(jī)分化
　　2Q25中國(guó)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模同比微降1%，半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率同比+6pct至21%。我們觀察到本土龍頭業(yè)績(jī)有所分化，中微公司2Q25收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+51.3%/46.8%，而北方華創(chuàng)收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+22.5%/-1.6%。年初以來(lái)，A股主要設(shè)備公司股價(jià)跑輸申萬(wàn)電子。短期內(nèi)，存儲(chǔ)的資本開支節(jié)奏和先進(jìn)邏輯的良率是影響本土設(shè)備拉貨節(jié)奏和業(yè)績(jī)的主要原因。往后看，隨著先進(jìn)邏輯及存儲(chǔ)的持續(xù)投入和晶圓廠的技術(shù)突破，長(zhǎng)期看好設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率提升。
　　海外市場(chǎng)：Q2海外設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，下半年增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)或邊際減弱
　　2Q25海外市場(chǎng)繼續(xù)AI需求驅(qū)動(dòng)，全球主要設(shè)備公司中國(guó)以外市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)約40%同比增長(zhǎng)。但與此同時(shí)，AMAT業(yè)績(jī)會(huì)上指出，由于市場(chǎng)集中度和晶圓廠建設(shè)時(shí)機(jī)，領(lǐng)先客戶的需求呈現(xiàn)非線性模式。這導(dǎo)致客戶下單決策時(shí)間變長(zhǎng)，從而降低了公司的短期可見度；Advantest業(yè)績(jī)會(huì)上指出在第一季度業(yè)績(jī)強(qiáng)于預(yù)期的情況下，提高了2025財(cái)年全年指引，同時(shí)預(yù)計(jì)在2025財(cái)年下半年會(huì)有一個(gè)暫時(shí)的消化期，這是由于下一代設(shè)備轉(zhuǎn)換的時(shí)間安排所致，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)將在2026財(cái)年重新加速。我們長(zhǎng)期看好AI投資持續(xù)性，但展望下半年，232關(guān)稅等宏觀因素下客戶下單更為謹(jǐn)慎，而下一代AI芯片的推出時(shí)點(diǎn)仍未確定，海外設(shè)備需求或面臨一段時(shí)間的“空窗期”。
　　2026展望：看好AI相關(guān)需求和中國(guó)先進(jìn)邏輯擴(kuò)產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
　　預(yù)計(jì)2026年全球半導(dǎo)體設(shè)備收入同比增長(zhǎng)8%至1530億美元，其中中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模490億美元，同比接近持平。展望2026年，我們認(rèn)為：1）海外方面，AI相關(guān)先進(jìn)邏輯和存儲(chǔ)仍然是資本支出的主要驅(qū)動(dòng)力。據(jù)Factset一致預(yù)期，臺(tái)積電/三星/海力士2026E資本開支增速預(yù)測(cè)達(dá)到8%/6%/9%。英特爾和三星或成為關(guān)鍵變量，建議關(guān)注英特爾在獲得芯片法案資金支持后，其14A節(jié)點(diǎn)能否加速投資，以及三星獲得特斯拉AI芯片訂單后，能否獲得更多客戶信任；2）中芯國(guó)際、華虹近期募集資金，長(zhǎng)鑫啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，我們看好2026年中國(guó)先進(jìn)邏輯和存儲(chǔ)投資持續(xù)，看好設(shè)備國(guó)產(chǎn)進(jìn)展，2026E中國(guó)本土設(shè)備企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模中占比（國(guó)產(chǎn)化率）或同比+6pct至29%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，半導(dǎo)體周期下行風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算和可得數(shù)據(jù)的局限性，本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。