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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：我們認(rèn)為隨著逆周期財(cái)政政策逐步發(fā)力和行業(yè)周期性向上，挖掘機(jī)國內(nèi)銷量增速有望繼續(xù)回升。出口雖然面臨一定的貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，但是大部分工程機(jī)械主機(jī)廠美國敞口較小，處于風(fēng)險(xiǎn)可控狀態(tài)，且龍頭公司海外布局完善，逐步進(jìn)入收獲期?？傮w上，2025年行業(yè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。推薦標(biāo)的為三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、恒立液壓，受益標(biāo)的為柳工。
　　2025年8月國內(nèi)與出口銷量同比快速增長。2025年8月銷售各類挖掘機(jī)16523臺(tái)，同比增長12.8%。其中國內(nèi)銷量7685臺(tái)，同比增長14.8%；出口量8838臺(tái)，同比增長11.1%。2025年1—8月，共銷售挖掘機(jī)154181臺(tái)，同比增長17.2%；其中國內(nèi)銷量80628臺(tái)，同比增長21.5%；出口73553臺(tái)，同比增長12.8%。電動(dòng)化方面，2025年8月銷售電動(dòng)挖掘機(jī)31臺(tái)（6噸以下6臺(tái)，6至10噸級(jí)3臺(tái)，10至18.5噸級(jí)2臺(tái)，18.5至28.5噸級(jí)14臺(tái)，28.5至40噸級(jí)2臺(tái)，40噸級(jí)以上4臺(tái)）。分結(jié)構(gòu)來看，2025年8月國內(nèi)銷量占總銷量的比例為47%，出口銷量占總量的比例為53%。2025年1-8月國內(nèi)銷量占總銷量的比例為52%，出口銷量占比為48%。
　　主要工程機(jī)械月工作時(shí)長和開工率同比均有所下滑。（1）主要工程機(jī)械月開工小時(shí)同比有所下降。2025年8月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月平均工作時(shí)長為78.4小時(shí)，同比下降9.45%，環(huán)比下降2.92%。其中：挖掘機(jī)63.3小時(shí)；裝載機(jī)96.3小時(shí)；汽車起重機(jī)113小時(shí)；履帶起重機(jī)92小時(shí)；塔式起重機(jī)48.9小時(shí)；壓路機(jī)40.5小時(shí)；攤鋪機(jī)51小時(shí)；旋挖鉆機(jī)72.1小時(shí)；非公路礦用自卸車128小時(shí)；混凝土泵車42.4小時(shí)；混凝土攪拌車67.7小時(shí)；叉車95.7小時(shí)。（2）主要工程機(jī)械月開工率同比有所下滑。2025年8月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月開工率為55.1%，同比下降6.83個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。其中：挖掘機(jī)54.8%；裝載機(jī)57.9%；汽車起重機(jī)71.9%；履帶起重機(jī)57.5%；塔式起重機(jī)39.5%；壓路機(jī)47%；攤鋪機(jī)60.4%；旋挖鉆機(jī)42%；非公路礦用自卸車41.2%；混凝土泵車36.6%；混凝土攪拌車33.1%；叉車58.4%。
　　貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)可控。大部分中國工程機(jī)械廠商美國風(fēng)險(xiǎn)敞口較小，例如徐工機(jī)械美國市場占公司總營收比例低于1%，中聯(lián)重科美國市場占公司總營收比例1%左右，恒立液壓對(duì)美出口收入約占營業(yè)總收入的5%左右，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和市場需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇等、海外需求下滑。