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投資要點(diǎn) 
　　本周核心觀點(diǎn)：1）廣東136號(hào)文正式發(fā)布。2025年11月1日起，廣東全省新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電量全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，上網(wǎng)電價(jià)通過(guò)市場(chǎng)交易形成。存量項(xiàng)目：機(jī)制電價(jià)參考廣東省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)0.453元/千瓦時(shí)執(zhí)行。機(jī)制電量妥善銜接現(xiàn)行具有保障性質(zhì)的相關(guān)電量規(guī)模政策，110千伏以下電壓等級(jí)項(xiàng)目機(jī)制電量比例上限取100%，2025年1月1日起新增并網(wǎng)的110千伏及以上電壓等級(jí)集中式光伏項(xiàng)目機(jī)制電量比例上限取50%，其他項(xiàng)目機(jī)制電量比例上限取70%。執(zhí)行期限按照20年或全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)扣減截至2025年5月31日的累計(jì)投產(chǎn)時(shí)間較早者確定。增量項(xiàng)目：集中式光伏和陸上風(fēng)電項(xiàng)目不參與機(jī)制電量競(jìng)價(jià)。在參與競(jìng)價(jià)的項(xiàng)目中，110千伏以下電壓等級(jí)項(xiàng)目的競(jìng)價(jià)電量申報(bào)比例上限取80%，其他項(xiàng)目的競(jìng)價(jià)電量申報(bào)比例上限原則上與存量項(xiàng)目機(jī)制電量比例上限保持一致。2）藏粵直流特高壓開(kāi)工。9月16日，我國(guó)“十四五”規(guī)劃建設(shè)的跨省區(qū)輸電重點(diǎn)工程，藏粵直流工程啟動(dòng)建設(shè)。藏粵直流工程以西藏為起點(diǎn)，途經(jīng)云南、廣西，最后到達(dá)廣東。2029年全面投運(yùn)后，每年可向粵港澳大灣區(qū)輸送超430億度電能（100%為清潔能源）。
　　行業(yè)核心數(shù)據(jù)跟蹤：電價(jià)：2025年6月全國(guó)平均電網(wǎng)代購(gòu)電價(jià)同比下降1%環(huán)比-1.3%。煤價(jià)：截至2025/9/19，動(dòng)力煤秦皇島5500卡平倉(cāng)價(jià)704元/噸，周環(huán)比增加24元/噸。水情：截至2025/9/19，三峽水庫(kù)站水位163米，2021、2022、2023、2024年同期水位分別為165米、147米、165米、159米，蓄水水位正常。2025年9月19日，三峽水庫(kù)站入庫(kù)流量32500立方米/秒，同比增加79%，三峽水庫(kù)站出庫(kù)流量25900立方米/秒，同比增加240%。用電量：2025M1-7全社會(huì)用電量5.86萬(wàn)億千瓦時(shí)（同比+4.5%），其中，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、居民城鄉(xiāng)用電分別同比+10.8%、+2.8%、+7.8%、+7.6%。發(fā)電量：2025 M1-7年累計(jì)發(fā)電量5.47萬(wàn)億千瓦時(shí)（同比+1.3%），其中火電、水電、核電、風(fēng)電、光伏分別-1.3%、-4.5%、+10.8%、+10.4%、+22.7%。裝機(jī)容量：2025H1新增裝機(jī)容量，火電新增2578萬(wàn)千瓦（同比+41.3%），水電新增393萬(wàn)千瓦（同比-21.2%），核電新增0萬(wàn)千瓦，風(fēng)電新增5139萬(wàn)千瓦（同比+99%），光伏新增21221萬(wàn)千瓦（同比+107%）。
　　投資建議：迎峰度夏關(guān)注水電、火電投資機(jī)會(huì)。1）火電：迎峰度夏建議關(guān)注區(qū)域火電投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注【建投能源】【華電國(guó)際】【華能?chē)?guó)際】【國(guó)電電力】【申能股份】【皖能電力】。2）水電：量?jī)r(jià)齊升、低成本受益市場(chǎng)化。度電成本所有電源中最低，省內(nèi)水電市場(chǎng)電價(jià)持續(xù)提升，外輸可享當(dāng)?shù)仉妰r(jià)?，F(xiàn)金流優(yōu)異分紅能力強(qiáng)，折舊期滿盈利持續(xù)釋放。重點(diǎn)推薦【長(zhǎng)江電力】。3）核電：成長(zhǎng)確定、遠(yuǎn)期盈利&分紅提升。22/23年連續(xù)兩年核準(zhǔn)10臺(tái)，24年再獲11臺(tái)核準(zhǔn)，成長(zhǎng)再提速。在建機(jī)組投運(yùn)+資本開(kāi)支逐步見(jiàn)頂。公司ROE看齊成熟項(xiàng)目有望翻倍，分紅同步提升。重點(diǎn)推薦【中國(guó)核電】【中國(guó)廣核】，建議關(guān)注【中廣核電力H】。4）綠電：化債推進(jìn)財(cái)政發(fā)力，綠電國(guó)補(bǔ)欠款歷史問(wèn)題有望得到解決。資產(chǎn)質(zhì)量見(jiàn)底回升，綠電成長(zhǎng)性再次彰顯。重點(diǎn)推薦【龍凈環(huán)保】，建議關(guān)注【龍?jiān)措娏】【中閩能源】【三峽能源】。5）消納：關(guān)注特高壓和電網(wǎng)智能化產(chǎn)業(yè)鏈。趨勢(shì)一配電網(wǎng)智能化：關(guān)注【威勝信息】【東軟載波】【安科瑞】；趨勢(shì)二電網(wǎng)數(shù)字化：推薦虛擬電廠；趨勢(shì)三國(guó)際化：推薦特高壓和電網(wǎng)設(shè)備。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、電價(jià)煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、流域來(lái)水不及預(yù)期等