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價格跟蹤：美國預計氣溫回落制冷需求減弱、歐洲儲庫推進、國內(nèi)需求緩慢修復，各地氣價均較為平穩(wěn)。截至2025/09/19,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動-0.2%/-0.7%/+0.1%/-0.8%/+0.7%至0.7/2.8/2.9/2.7/2.9元/方，海內(nèi)外倒掛持續(xù)。
　　供需分析：1）預計氣溫下降，制冷需求減少，美國天然氣市場價格周環(huán)比-0.2%。截至2025/09/17,天然氣的平均總供應量周環(huán)比-0.5%至1118億立方英尺/日，同比+4.3%；總需求周環(huán)比-1.1%至985億立方英尺/日，同比+3.2%；發(fā)電用天然氣周環(huán)比+3.4%；住宅和商業(yè)部門的天然氣消費量周環(huán)比12.9%；工業(yè)部門的天然氣消費量周環(huán)比-1.9%。截至2025/09/12，儲氣量周環(huán)比+900至34330億立方英尺，同比-0.3%。2）儲庫推進，歐洲氣價周環(huán)比-0.7%。2025M1-6，歐洲天然氣消費量為2408億方，同比+5.8%。2025/9/11~2025/9/17，歐洲天然氣供給周環(huán)比-0.9%至54556GWh；其中，來自庫存消耗-14645GWh，周環(huán)比-7.1%；來自LNG接收站26203GWh，周環(huán)比+5.4%；來自挪威北海管道氣13426GWh，周環(huán)比-9.7%。2025/09/13~2025/09/19，歐洲燃氣發(fā)電出力下降，歐洲日平均燃氣發(fā)電量周環(huán)比-9.9%、同比+0.4%至816.6GWh。截至2025/09/17，歐洲天然氣庫存923TWh（892億方），同比-147.2TWh；庫容率81.09%，同比-12.3pct，周環(huán)比+1.2pct。3）需求恢復緩慢，國內(nèi)氣價周環(huán)比-0.8%。2025M1-7，我國天然氣表觀消費量同比+0.3%至2461億方，原因或為2024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-7，產(chǎn)量同比+6.1%至1525億方，進口量同比-7.1%至986億方。2025年8月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進口均價3826元/噸，環(huán)比+1%，同比-8.5%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進口均價2483元/噸，環(huán)比-2.9%，同比-8.3%；天然氣整體進口均價3205元/噸，環(huán)比+0.5%，同比9.1%。截至2025/09/19，國內(nèi)進口接收站庫存391.04萬噸，同比+15.56%，周環(huán)比-0.1%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存52.33萬噸，同比+29.18%，周環(huán)比-7.07%。
　　順價進展：2022~2025M8，全國65%(188個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值在0.6元/方以上，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續(xù)落地。
　　投資建議：展望2025年，供給寬松，燃氣公司成本優(yōu)化；價格機制繼續(xù)理順、需求放量。需關注對美LNG加征關稅后新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等消除關稅影響；以及涉及省內(nèi)管輸業(yè)務的公司管輸費下調(diào)風險。1）城燃降本促量、順價持續(xù)推進。重點推薦：【新奧能源】（25股息率5.1%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】【昆侖能源】（25股息率4.6%）【中國燃氣】（25股息率6.4%）【藍天燃氣】（股息率ttm8.9%）【佛燃能源】（25股息率4.0%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：【九豐能源】（25股息率3.7%）一體化持續(xù)推進【新奧股份】（25股息率6.2%）【佛燃能源】；建議關注：【深圳燃氣】。3）美氣進口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2025/9/19）
　　風險提示：經(jīng)濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風險。