>> 長江證券-煤炭與消費用燃料行業(yè)周報：關(guān)注反內(nèi)卷下核增產(chǎn)能退出風(fēng)險-250922
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 2049KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙超,肖勇,葉如禎 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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最新跟蹤：節(jié)前冬儲補庫需求釋放，煤價快速上漲
本周煤炭指數(shù)(長江)上漲3.50%，跑贏滬深300指數(shù)3.95個百分點，位列全行業(yè)1/32位。動力煤基本面方面，截至9月19日秦港動力煤市場價704元/噸，周環(huán)比上漲24元/噸。展望后市，盡管高溫天氣進入尾聲，日耗或步入下行，但考慮到“金九銀十”非電需求逐步接力電煤需求、超產(chǎn)管控下產(chǎn)地供應(yīng)依舊受限，短期煤價有望延續(xù)穩(wěn)中有升。焦煤基本面方面，截至9月19日京唐港主焦煤庫提價1670元/噸，周環(huán)比上漲130元/噸。展望后市，考慮到鋼鐵旺季及十一前集中補庫需求仍存，煤價跌幅有限，若后續(xù)順周期經(jīng)濟刺激政策出臺帶來需求端利好，焦煤有望迎來戴維斯雙擊。
熱點討論：關(guān)注反內(nèi)卷下核增產(chǎn)能退出風(fēng)險
隨著煤炭“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進，本周內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局9月8日印發(fā)的《關(guān)于全區(qū)生產(chǎn)煤礦生產(chǎn)能力核查情況的通報》在市場傳播，標(biāo)志著當(dāng)前主產(chǎn)區(qū)超產(chǎn)核查仍處于高壓狀態(tài)。與此同時，本周一（9月15日）求是網(wǎng)發(fā)布習(xí)總書記《縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)》的講話稿，其中提到“‘內(nèi)卷’重災(zāi)區(qū)，要依法依規(guī)有效治理…反對低價劣質(zhì)。推動落后產(chǎn)能有序退出，實現(xiàn)市場動態(tài)出清”，市場對于“反內(nèi)卷”堅決推行的信心得以進一步增強。那么除了超產(chǎn)核查，煤炭“反內(nèi)卷”政策工具箱還有哪些措施可以期待？我們認為，考慮到2021年增產(chǎn)保供政策實施以來存在先放量后補齊產(chǎn)能置換手續(xù)的核增產(chǎn)能，且2025年底或是其兌現(xiàn)產(chǎn)能置換承諾的截止時間，因此政策要求下，這部分產(chǎn)能存在退出風(fēng)險，則供給邊際收斂下煤價及板塊有望迎來上行催化。（1）手續(xù)不全核增產(chǎn)能影響分析：受煤炭供需錯配引發(fā)煤價超預(yù)期大幅上行影響，為加快產(chǎn)能釋放，2021年7月22日，國家發(fā)改委、國家能源局、國家礦山安監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于實行核增產(chǎn)能置換承諾加快釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的通知》，提出2022年3月31日前提出核增申請的煤礦，不需要提前落實產(chǎn)能置換指標(biāo)，可采用承諾的方式進行產(chǎn)能置換，取得產(chǎn)能核增批復(fù)后，在3個月內(nèi)完成產(chǎn)能置換方案。2022年和2024年，國家發(fā)改委聯(lián)合能源局相繼發(fā)布通知，進一步延長核增煤礦產(chǎn)能置換承諾期限至2024年底和2025年底。考慮到當(dāng)前或至少有一部分核增產(chǎn)能存在于供給市場但仍未完成產(chǎn)能置換承諾，因此政策要求下，這部分產(chǎn)能存在退出風(fēng)險，則供給邊際收斂下煤價及板塊有望迎來上行催化。不過需注意的是，由于此前已發(fā)生過兩次延期，疊加儲備產(chǎn)能政策的存在，后續(xù)該部分核增產(chǎn)能退出幅度及節(jié)奏是否符合預(yù)期仍需持續(xù)跟蹤。（2）板塊觀點：考慮到資源品再通脹背景以及橫向?qū)Ρ认旅禾堪鍓K自身估值及彈性的優(yōu)勢，當(dāng)前時點，我們建議重視煤炭板塊低位反轉(zhuǎn)機會，主要基于：（i）共同優(yōu)勢：需求刺激政策預(yù)期疊加反內(nèi)卷供給管控下商品價格易漲難跌；（ii）估值更低、彈性更大的特征為煤炭板塊反轉(zhuǎn)提供價值基礎(chǔ)；（iii）邊際催化：價格橫盤后再度啟動疊加后續(xù)政策加碼預(yù)期為煤炭板塊反轉(zhuǎn)提供利好催化。
投資建議
看好基本面困境反轉(zhuǎn)疊加“反內(nèi)卷”主線下煤炭攻守兼?zhèn)涞耐顿Y性價比，隨著行情進入政策效果驗證期，綜合勝率及賠率，推薦：1）彈性進攻：重點推薦攻守兼?zhèn)涞膬嫉V能源（H+A，現(xiàn)貨比例高彈性大+遠期成長廣闊+港股低估值高股息）、電投能源（煤為盾鋁為矛+資產(chǎn)注入成長可期+低估值紅利）；推薦潞安環(huán)能、平煤股份、晉控煤業(yè)、山煤國際、華陽股份等。2）長久期穩(wěn)盈利龍頭：中煤能源(A+H)、中國神華(A+H)、陜西煤業(yè)。
風(fēng)險提示
1、經(jīng)濟承壓影響下游需求風(fēng)險；2、外部因素導(dǎo)致煤價或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險。
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